中国西电34倍发股 募集资金大量“补流”

日前，中国西电13.6亿股发行完毕，若以发行价上限7.9元计算，发行市盈率（摊薄）为34.2倍，无论是市盈率还是绝对价格均处低位。要知道自去年7月新股开闸以来，沪市发行的大盘股仅四川成渝(8.83,0.00,0.00%)一家市盈率为20多倍，其他均在40倍以上，最高的招商证券(30.95,0.00,0.00%)更达56倍。另一方面，其发行市净率为5.5倍，也相对处于低位。根据招股书提示，西电集团投入公司的资产净资产增值率为41.62%，也比较实在，不像有的大盘股，增值100%甚至更高。

　　中国西电34倍发股，这是一个信号，至少是对半年多来大盘股高溢价发行的反思和纠错。但在笔者看来，像西电这样的大盘股30多倍发股仍属高价，泡沫还没有挤够。

　　募集资金大量“补流”

　　招股书明明白白地写着，募股资金共投向24个项目，其中第23项为科技开发（29991万元），第24项为补充流动资金（23亿元），合计77.21亿元；而本次若能按上限发股，则可募资103亿元，超募26亿元，超募率33.77%。公司称，若实际募集资金数额（扣除发行费用后）多于以上项目资金需求总额，则多出部分将用于补充流动资金及其它一般商业用途。本来，其77亿元的募股投向中补充流动资金就达23亿元，比例已占3成，如果将超募的26亿元再用于“补流”，则补充流动资金将达募股资金的一半。

　　有报道称，证监会已采取措施，严控募股资金用途，其中之一就是用于“补流”和还贷的资金不得超过募资总额的30%，为此已有12家公司调整（缩减）了再融资方案。再融资要严控“补流”和还贷，为什么首发就放任自流？

　　成长性极为一般

　　中国西电发股市盈率虽然不算高，但成长性也极为一般，其2008年盈利较2007年下降15.6%，2009年上半年又仅为2008年全年的三分之一。这次系整体上市，母公司西电集团原名西安电力机械制造公司，成立于1959年，系“一五”计划期间156个国家重点建设工程之一，已是半个世纪以上的老企业，设备老化等等可想而知，也许正因为此，募资投向除了补充流动资金外，22个项目均为“技术改造”项目。公司财报显示，去年上半年营业收入35.6亿元，而应收账款就达55.5亿元，可见经营情况并不理想，正因为大部分货款未到账，公司资金十分紧缺，虽然账面上货币资金19.7亿元，但那是靠了西电集团存入20亿元的委托存款才做到的（至于西电集团资金来源很可能就是银行贷款）。可以想见，公司所谓超募资金用于“其它一般商业用途”，很可能就是如此这般的变相还贷。

　　为什么中小板和创业板50-60倍甚至更高溢价发股，上市还能有一定收益，而大盘股40倍以上就面临破发？这并非是对大盘股的歧视，恰恰是因为大盘股成长性总体上比不上中小盘股。加之动辄几十亿乃至上百亿的盘子，每股指标也难以垫高。何况以大中盘股为主的沪市二级市场市盈率也不过26-27倍，一级市场高于二级市场，怎么也说不过去。