对央行加息政策应合理预期

　对央行加息政策应合理预期

　　近几天，三个月期央票发行利率的意外走升，加剧了市场对于央行加息政策出台的担忧。同时，央行工作会议首提“稳定价格水平”。并且，央行日前又突然宣布，从1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，政策密集出台，市场判断政策重心会逐渐向“抗通胀”倾斜，“加息周期”或将不再遥远。不过，笔者认为，市场应对央行加息政策作出合理预期。

　　合理预期应遵循预期准则合理预期，可以简单地说，就是市场对于央行未来加息政策出台的时机、出台的几率、加息政策对市场以及对整个宏观经济的影响程度的一种符合理性的心理预计。其效果验证的准则就是符合客观性、把握全局性和事后验证性。首先，符合客观。当前中国经济已企稳回暖，PMI已经持续10个月位于景气临界点之上，经济增长的基础基本牢固，但是经济增长过程中仍存在不确定因素；

　　CPI已由负转正，PPI降幅已经收窄，不久也有望转正。这些都是客观事实，那么，市场的合理预期，就是应看到这些客观事实。其次，把握全局。近期央行连续收紧流动性，的确也是受外围市场因素影响。目前，澳大利亚屡屡加息，挪威、越南也开始加息，印度也曾上调银行存款准备金率，但对于全球影响甚微。而目前美国、日本、欧元区等经济大国近来均未有加息的意思。不过，2009年底，美联储曾表示将在2010年取消部分经济支持计划。

　　另外，美联储还考虑将与其他央行展开合作，联手在2010年2月1日以前关闭临时性流动性互换安排等。这充分表明，发达国家的货币政策调整将是结构性的，也就是可能会多使用数量型政策，尽量不使用或少使用价格型政策。那么，我国出于货币政策协调考虑，也会在货币政策调整步调上与发达国家保持基本一致。那么，就合理预期而言，也应及时了解到这些动态。最后，事后验证。一般情况下，理性预期者，在以往的实践中，也都曾有过政策预期的经历，可以进行一下总结，看哪些是应验了的，哪些预期与实际南辕北辙？一般而言，只要预期符合上述两项准则，那么实践表明，这些预期也一定会是合理的和有效的。如果以前每次预期或大部分预期都比较切合实际，就说明，事后验证市场预期的合理性。

　　市场对政策反应过于敏感目前，市场对加息政策的反应显得过于敏感和悲观。其突出表现就是近期股市的极度低迷和广大投资者信心的缺失。不过，我们可以看看美国，虽然日前美联储主席伯南克称，随着美国经济真正复苏，不排除加息的可能，但是美国股市只是出现了短暂反应后就依然涨势如虹，目前道指已创15个月收盘新高。因为市场认识到，在目前美国严重的就业压力、楼市第二波违约潮的到来、中小银行倒闭风潮依然没有减缓的迹象以及通胀尚不明显等的形势下，美联储怎么可能冒大风险来加息抑制通胀呢？即使加息，美联储也将是在2010年晚些时候。相比美国经济，我国各方面都要好得多。比如我国不是金融危机的发源地，受到金融危机的直接冲击和影响不大；银行业金融机构经营稳健，无论是经营安全还是经营效益都在全球名列前茅；我国在去年率先走出经济衰退的阴影，引领全球经济复苏回暖，且成功实现了“保八”这个全球经济最高增长速度。那么，我们有什么理由怀疑股市的投资前景呢？还有，当前，有一种观点认为，2010年的货币政策必将是像2008年一样多变，只不过运行的轨迹可能恰恰相反而已。由此，今年市场面临的最大风险将是政策多变所带来的不确定性，而且，中国的政策退出也会带来市场波动。不过，笔者并不这么看。因为2008年政策多变是建立在当时爆发了美国乃至全球金融危机的形势下的，当时的政策多变，是为了挽救经济，拯救市场。而2010年不可能再出现那样严重的全球性金融危机，更何况，目前，全球经济已开始实现稳步复苏。2010年，实现全球经济复苏与平稳增长依然是主旋律，我们中国也不例外。所以，上述种种，市场根本没有理由因为担心央行加息而失去信心。

　　把握好加息政策的重心首先，市场应当预期到，2010年我国经济工作的重心是“保增长、调结构、促消费”，这是新的一年经济工作的主线，所有经济政策都应当服从于这个大局。日前召开的2010年央行工作会议，在研究部署今年主要工作时指出，保持货币政策的连续性和稳定性，继续实施适度宽松的货币政策，着力提高政策的针对性和灵活性，这对于巩固经济回升向好的基础非常必要，也是服从经济工作大局的体现。2010年，我国经济发展环境将好于去年，但毕竟危机还没有过去，我国经济社会发展仍然面临严峻挑战。比如民间投资意愿不强，经济增长的内在动力仍然不足；经济结构不合理、部分行业产能过剩等矛盾更加凸显等，这也是事实。所以，央行提出要“稳定价格水平”并不意味着就一定要加息，至少上半年不会；央行突然调高存款准备金率也不意味着退出政策已提前实施。

　　其次，市场还应当明白，2010年我国通胀既无近忧又无远虑。加息政策的出台，原本是出于对通货膨胀的抑制，但并不是什么样的通胀，央行都会一味去抑制。试想，去年每个月度经济数据出来，市场最关心的就是CPI、PPI的升降情况，盼望着这两项指标能早日由负转正；而现在CPI、PPI距离双双转正已经不远，市场却又盼着不能升得太高，否则，央行会启动加息政策。实际上，

　　CPI、PPI的由负转正，稳步上升，恰恰是我国经济摆脱衰退，企稳回升，市场重新活跃的表现。比如今年我国经济真正能够实现9%至10%，CPI为2.5%至3%，这可以说是我国经济发展的最理想目标，只要朝着这个方向运行，央行就不可能通过连续操控加息政策去抑制。反而，通胀恐慌则只会扰乱经济秩序，会让央行下大气力去解决这个问题。所以，奉劝广大投资者和消费者，不要因为通胀恐慌而引发对央行加息政策的错判。

　　此外，需要特别强调的是，目前，央行应高度重视市场对通胀预期、货币政策特别是加息政策预期的引导。注重与社会公众的沟通，如每次货币政策的调控都应公告并且进行解释，让大家能够看清楚货币政策工具的运作方式，以便让市场能有一个正确的政策预期。如日前召开的央行工作会议已将今年的政策重心和方向明明白白的提出，并且要加快金融市场产品创新，推动金融市场健康发展等等。这些政策信号释放出来后，关键就是市场应提高对政策进行正确的分析和判断的能力，从而得出比较正确的结论和合理的政策预期。