受世界经济增长波动的影响,世界石化产业供需呈现一定的周期性波动。自上世纪90年代以来,世界石化行业一直处于重组和调整中,逐步形成了新的市场格局、贸易流向、供需特点及新的产品需求:亚太地区受中国等市场需求的强劲拉动,对石化产品的需求量增长较快;而中东地区凭借其原料充足、生产成本低廉等众多优势,新建了大批石化装置;欧美地区受能源价格较高的影响,不断进行结构调整。世界石化市场增长的重点已由北美、西欧转向中东和亚太地区。
中国目前是全球重要的市场需求增长地,近几年来,产能也处于扩张之中,产品的自给能力不断提高,目前已经是全球最活跃的投资增长地和需求市场。
油价和全球经济增长速度将对石化工业未来业绩有最大的影响,但较难预测。由于大部分石化产品的以油气为原料,因而油价对石化生产商极端重要。原油的价格直接影响石化生产的原材料成本。
另一方面,全球经济增长的强度又是石化产品需求的基本推动力,强劲的增长产生强劲的石化产品需求。强势的需求一般允许生产商提高价格支持较高的利润。
历史上,石化盈利一直受到过量生产能力的严重影响。较高的开工率一般支持较强的生产利润。在2002年不景气期后的一段时间内,新生产能力放缓投资使开工率复苏,使利润从谷底回升。过去几年强势的消费大部分已被新增能力平衡,使石化工业的开工率保持稳定,支持盈利性处在一个较宽的高峰。
在低成本的中东和消费量集中的亚洲,大量新建能力的投产将压制全球开工率提高,开工率将见顶。北美和西欧的生产公司将面临更大的压力,预计在2010年左右开工率将下落到一个较宽的低谷,过量供应将对所有市场的盈利性发生显著影响。
石化产品的价格是由典型生产商的生产加上市场支持的毛利决定的。生产成本受原材料成本影响很大,而原材料成本又与原油市场直接相关。过去5年石化工业成功地转移了快速升高的油价。石化产品的价格升到创纪录的高位。尽管生产成本上升,但生产公司仍获得高利润。
对于全球石化行业的景气观测指标,我们认为,以后经验性的景气周期应该还是有用的,不过随着在本轮全球经济发展中,各个国家的经济实力和抗风险能力都得到了提高,全球各经济体面对问题时的经验也更加丰富。未来全球整体经济变化的节奏可能放缓,从而导致石化行业周期拉长,周期性弱化的特征将日见明显。
判断石化行业的景气度主要有以下几个指标,1、装置的开工率,按照历史经验,炼油装置的开工率达到80%以上,景气度比较好,能够达到90%附近,景气度最高,化工乙烯装置的开工率可以开到满负荷(>=100%),景气度最高。2、产品的价差,俗称“剪刀差”,比如炼油毛利,就是成品油和原油的价差,化工产品价差主要是石脑油和PE、PP等大宗石化产品的价差,如果价差持续扩大,说明化工行业的景气持续上升。3、行业内未来的产能投放以及需求的变化情况。从历史上的化工周期的走势来看,和原油价格走向正相关,即原油涨,行业景气度高,原油价格下跌,行业景气下行。周期初期往往表现出成本推动型的价格上涨,但随着下游需求的逐步恢复,最终表现出需求拉动型的景气特征,行业的景气周期往往会拉长。
我们判断未来行业的周期性特征将逐步弱化,经济的全球化特征使得石化行业的资源和资本流动全球化,在庞大的经济体面前,行业的供应和需求与全球经济匹配,导致了其与经济的相关性变强,而不再表现出地区经济或本国经济的特有属性。在目前油价60-80美元/桶的范围内,石化工业已经从年初的低谷处于逐步回升中,国内的石化产业依赖于国内颁布的《石油产品价格管理办法》及《石油化工产业调整和振兴规划》,行业景气度有所提高,在需求市场逐步回暖的背景下,带来了投资机会。
未来,中东新增产能的释放和经济恢复的波动性会对行业运行产生波动性,从大周期的特点来看,向上的趋势基本确立,可以重点关注有产能投放且产业链完整的企业,有望在行业复苏中,盈利率先改善。