据报,自去年12月起开始2010年合约煤价谈判,煤炭供需双方已就3亿吨煤炭供应达成协议,相当于已规划全年铁路运输量的三分之一。新合约煤价上升每吨人民币50元,升幅为9%,与我们的预期相符。
发电商为主要的煤炭客户,由于彼等对煤炭价格跃升的反对声较弱,故双方的商议较我们预期顺利。作为火电联系机制的一部分,发电商寄希望于进一步调高电价,以将燃料成本升幅转嫁予下游客户。此外,现货煤价迅速反弹,令现货及合约煤价的差距进一步扩大,亦促使发电商在错误估计2009年现货煤价走势后尽快签订合同以锁定今年全年燃料成本。
华北地区最近连场暴雪,刺激煤炭的消耗量,亦阻碍煤炭运输,故秦皇岛每千克5,500大卡级别的指标现货煤价于2010年年初攀升至14个月高位每吨人民币785元,较中国神华2009年同级别合约煤价高45%。由于现货及合约煤价的差距甚大,故2010年合约煤价上升每吨人民币50元仍属合理。
成本方面,据报中央政府讨论日久后,或将于今年实施资源税改革,有关改革乃旨在将征税基准由数量转至售价,故实际税率将被大幅调高。我们认为有关改革对内地煤炭生产商的影响不大,因预期税务改革将取消各地方政府征收的多项重复性征税。
两大动力煤生产商神华及中煤能源均按合约价格出售逾70%的自产煤,假设合约煤价格温和上升10%,预期该两家公司的2010年盈利将分别同比增加18%及32%。由于现货煤价亦向好,故销售架构的潜在变动如增加现货销量,或将有助提高该两家公司的盈利。我们看好其竞争对手兖州煤业,由于兖州煤业的现货煤销售规模庞大,且持续扩展海外业务,故预期该公司的盈利将同比涨升71%。兖州煤业当前的股价相当于较便宜的2010年预计市盈率10.9倍,属业内优质落后股。