合约煤价上涨 中国煤炭业盈利增加

据报，自去年12月起开始2010年合约煤价谈判，煤炭供需双方已就3亿吨煤炭供应达成协议，相当于已规划全年铁路运输量的三分之一。新合约煤价上升每吨人民币50元，升幅为9%，与我们的预期相符。

发电商为主要的煤炭客户，由于彼等对煤炭价格跃升的反对声较弱，故双方的商议较我们预期顺利。作为火电联系机制的一部分，发电商寄希望于进一步调高电价，以将燃料成本升幅转嫁予下游客户。此外，现货煤价迅速反弹，令现货及合约煤价的差距进一步扩大，亦促使发电商在错误估计2009年现货煤价走势后尽快签订合同以锁定今年全年燃料成本。

华北地区最近连场暴雪，刺激煤炭的消耗量，亦阻碍煤炭运输，故秦皇岛每千克5,500大卡级别的指标现货煤价于2010年年初攀升至14个月高位每吨人民币785元，较中国神华2009年同级别合约煤价高45%。由于现货及合约煤价的差距甚大，故2010年合约煤价上升每吨人民币50元仍属合理。

成本方面，据报中央政府讨论日久后，或将于今年实施资源税改革，有关改革乃旨在将征税基准由数量转至售价，故实际税率将被大幅调高。我们认为有关改革对内地煤炭生产商的影响不大，因预期税务改革将取消各地方政府征收的多项重复性征税。

两大动力煤生产商神华及中煤能源均按合约价格出售逾70%的自产煤，假设合约煤价格温和上升10%，预期该两家公司的2010年盈利将分别同比增加18%及32%。由于现货煤价亦向好，故销售架构的潜在变动如增加现货销量，或将有助提高该两家公司的盈利。我们看好其竞争对手兖州煤业，由于兖州煤业的现货煤销售规模庞大，且持续扩展海外业务，故预期该公司的盈利将同比涨升71%。兖州煤业当前的股价相当于较便宜的2010年预计市盈率10.9倍，属业内优质落后股。