传统电力趋平淡 相关低碳仍可投

中银国际 韩玲/文

　　2010年唯有低碳相关电力设备板块仍能成为投资亮点。因此，维持对于电力设备板块中立的评级。

　　2010年，电网投资增速将放缓，特高压建设也将明显推迟，而智能电网短期对于行业的促进作用有限，电力设备及新能源板块将会出现明显分化，传统的电力设备可能偏重防守，如东方电气A(600875)和H股(01072.HK)、特变电工(600089)，但我们仍维持买入评级。相形之下，我们更关注低碳领域的电力设备带来的攻守兼备投资机会。首选买入的股票包括卧龙电气(600580)、湘电股份(600416)、思源电气(002028)、南玻A(000012)和B股(200012)，另外哈空调(600202)、浙富股份(002266)及海通集团(600537)值得关注。 传统电力设备增速放缓 投资机会继续趋于平淡

　　预计发电新增装机2010年下降8.8%，新增装机容量绝对值仍然在下降，预计2009年和2010年的新增装机容量分别为7,920万千瓦和7,220万千瓦，同比下降12.5%和8.8%，其中火电的新增装机下降是导致总体装机容量下降的主要原因，水电相对比较平稳。

　　用电量预计2010年增幅为7.5%。不过由于2008及2009年用电量增幅大幅放缓，所以2010年的用电量增长相比2008年增幅也只有13.3%。

　　电网投资是关系输变电设备子行业最重要的指标，整个行业景气度与其直接相关。综合考虑到新增装机、用电量以及电网改造等结构调整，我们对2009-2011年的电网投资的预测分别为3,350亿、3,600亿和3,800亿，增速分别为13%、7%和6%，仍然是正增长，但增速会大幅放缓。

　　智能电网建设是一个长期过程，2010-2011年贡献业绩有限，而相关股票大多已经透支业绩预期。要特别强调指出的是：智能电网的投资应是电网投资的一部分，大部分内容与传统的电网相同，只是在某些方面会有技术升级；投资中占比较大的仍然是变电和配电部分，因为其中包含了变电网的技术改造和配电网的网架建设；用电部分应该是真正因智能电网而大幅增长的部分。

　　整个智能电网建设过程至少在10年以上，在第一阶段还是以规划、制定标准、研发和试点为主。短期最受益公司应是威胜集团(03393.HK)和科陆电子(002121)。长期来看最受益公司包括国电南瑞(600406)、国电南自(600268)及许继电气(000400)。但目前还是第一阶段，对上市公司贡献业绩有限。目前智能电网概念的股票估值相对过高，不建议追高。

　　目前关于特高压仍然存在争议，因此特高压交流和同步电网有可能推迟建设，特高压直流仍会按计划建设。2010年特高压交流线路可能仅有一条安徽－上海能得到核准开工，而特高压直流线路向家坝－上海、宁东－山东及锦屏－苏南都已拿到了发改委的核准如期开工，国家电网原定两横两纵的特高压线路建设将会严重推迟。特高压建设的进度成为近期电网投资的最大不确定因素。

　　下半年来，主要原材料包括铜、铝、钢材和取向硅钢等，价格均呈上升趋势，而产品价格呈下降趋势，这将给电力设备企业的毛利率造成压力。 风电设备将经历产能过剩阵痛 技术市场领先者长期仍可看好

　　中国风电装机进入平稳增长阶段，预计2009年新增装机为1,000万千瓦，同比增长60%；2010和2011年的风电新增装机分别为1,350万和1,700万千瓦，同比增速为35%和26%，增速较2008年前已经明显放缓，行业已由“高增长”阶段进入“平稳增长”阶段。

　　风电行业仍面临着“发得出，送不出”的难题，风电上网瓶颈尚待解决。据国家电监会公布的《我国风电发展情况调研报告》显示，目前全国风电场普遍经营困难，甚至亏损，还有近1/3的风电机组处于闲置状态。

　　风电整机厂家产能过剩已达共识。目前，我国风电机组整机制造企业超过80家，再加上许多企业准备进入风电装备制造业，2010年我国风电装备产能将超过2,000万千瓦，已远超市场需求。为了控制风电装备产能盲目扩张，国务院已出台文件，原则上不再核准或备案建设新的整机制造厂。但短期内供过于求的现状还难以改变，风电整机行业竞争将更加激烈，2010年整机和零部件的价格都会有所下降。

　　不过，行业的长期前景仍然是光明的。对于风电整机公司，长期可看好拥有大型风机生产能力、自主知识产权以及海上风机技术的公司。此外，近几年的快速发展，我国已形成涵盖叶片、齿轮箱、发电机等主要零部件的生产体系，风机零部件基本实现国产化，但风机的控制系统和主轴承仍然依赖进口，成为制约我国风电行业发展的一大瓶颈。部分规模化的零部件企业也具备较好的发展前景。

　　风电设备整机公司中看好湘电股份，东方电气和金风科技(002202)，零部件配套中的中材科技(002080)也值得关注。 2010年光伏需求将迎来反转 下游组件厂商更具盈利能力

　　2010年全球光伏装机增长60%左右，下游公司存在投资机会。2010年光伏市场将快速增长。

　　从全年来看，除德国外，美国、意大利、日本和中国将成为主要的新增市场。2010年全球光伏装机预计达到8.15GW，同比增长60%。

　　尽管2010年光伏市场将出现大幅增长，但多晶硅仍将处于供过于求的局面。虽然目前现货价格已经大幅下跌至58美元/公斤，但由于市场的主要供给者国外五大多晶硅生产厂成本仅为25-30美元/公斤，2010年多晶硅价格可能继续下跌，预计价格可能跌至50美元/公斤左右。

　　从整个产业链来看，下游组件厂商具有较好的投资机会，2010年业绩有望受益出货量增长以及毛利率上升的双重推动，主要由于：

　　1.直接受益于明年组件出货量增长。目前大部分企业对于明年的需求情况都很乐观，认为明年出货量同比增速将在50%以上。

　　2.多晶硅库存的负面影响2010年将消除。2009年受高价多晶硅库存的影响，组件企业毛利率大幅下降。从组件企业的多晶硅库存情况来看，这种负面影响会在2009年底结束；

　　3.非硅成本将继续下降。通过提高良品率、转化效率和工作效率，以及每瓦多晶硅使用量的降低，都将有效降低非硅成本。目前国内成本领先企业非硅成本为0.90美元/瓦，明年成本仍有20%的下降空间。

　　上市公司方面，推荐南玻A、南玻B和金晶科技(600586)，建议关注海通集团。 低碳相关电力设备仍有很多亮点 节能环保涉及领域众多值得关注

　　核电设备的需求爆发增长在2011年之后，这点已是市场共识。市场上有不少能生产核电相关设备的公司，却很难找到非常好的投资标的。我们挑选核电标的有三个原则：该产品正处于国产化率的提升阶段；未来核电业务占公司利润占比足够大；目前估值有安全边际。综合这三个因素，目前核电设备看好湘电股份和东方电气，建议关注长园集团(600525)。这个板块也有望在2010年产生黑马。

　　抽水蓄能机组尚待国产化率的提高，浙富股份受益最大。抽水蓄能是目前电力系统最可靠、最经济、寿命周期最长、容量最大的储能装置。未来随着新能源发电的快速发展，抽水蓄能行业将进入快速增长。另外，产品的国产化程度也有进一步提升的空间，浙富股份有望分享抽水蓄能机组快速增长的行业景气。

　　节能环保涉及领域众多，值得关注。2010年高效电机、脱硝设备、电站空冷器、无功补偿和节能变压器有望得到政策的大力扶持，行业未来三年年均复合增长率在30%以上。相应看好卧龙电气、龙净环保(600388)、哈空调、荣信股份(002123)和安泰科技(000969)的发展机会，其中卧龙电气是首选买入，其他公司值得关注。