2010年是震荡市 上半年股市先抑后扬

中金认为，2010年将是震荡市，上半年股市先抑后扬。在加快经济增长方式转变的大背景下，分析师建议投资者把握2010年消费增长和消费升级、城镇化推进、通缩转向通胀、人民币升值下等几个大趋势下的投资机会，并关注受政策主导的资源价格改革、兼并重组、低碳经济和新能源股等投资主题。

对一季度的市场表现，中金策略分析师认为，总体偏乐观，市场以震荡为主，但在经济和盈利表现下逐渐呈现上行趋势。行业方面，分析师看好金融及盈利改善趋势明确、估值具备相对优势的内需中周期性板块（可选消费及固定资产投资拉动的相关板块），相对看淡业绩缺乏弹性的交通基础设施、电信以及受管制色彩比较重的电力及石油石化板块。如果经济走势，包括消费和出口表现强于预期，市场走势将好于预期；而一季度最大的风险则在于政策和通胀的走势。全年把握与“调结构”政策密切相关的投资主线。

2010年的市场机会何在？中金策略分析师认为，“调结构”是国际经济危机之后中国经济政策的根本性反思和调整，必将对中国资本市场产生深远影响。增长模式转变和政策导向意味着中国消费在收入上升和政策扶持下继续保持良好势头，消费升级趋势有望加速；更多围绕中小城市的城镇化不但带来落后地区基础设施改善的需求，同时释放中低收入地区的消费潜力；资源价格机制的理顺、避免过度投资、淘汰落后产能、推进整合重组、提高技术水平、发展低碳经济也将成为“调结构”的重要组成部分。这些领域是2010年市场机会所在。

中金覆盖的上市公司2010年盈利增长预计为30.4%。周期性行业在2009低基数的影响下大幅反弹，如交通运输（主要是航运、航空）、基础材料（有色、钢铁、化工、造纸、建材等），而金融行业（含地产）与消费（零售、食品饮料、服装纺织、酒店旅游、汽车零部件等）继续保持稳定的增长，电信、石化、传媒、医疗等行业盈利增速居后。消费和出口的表现将是影响业绩是否超预期的两大主要因素。

策略分析师认为，A股的合理估值区间为15-20倍（动态）市盈率，未来12个月大盘随盈利上涨空间为25-30%。影响A股流动性的因素包括货币供应量、信贷增速、储蓄、热钱、投资者入市资金以及股市供给层面的一些因素，如新股发行和再融资。综合这些因素，预计明年A股流动性状况类似2009年下半年，比2009年上半年要明显偏紧。

2010年市场面临的主要风险分析师认为是“政策退出”。经济复苏之后政策调整不可避免，而历史经验表明美国货币政策的转向对各大类资产国际价格影响显著，因此美联储的实质性退出政策(加息等)对国际流动性影响值得高度关注。中国的政策退出（可能包括行政手段、信贷控制、流动性管理措施、产业政策、利率汇率政策等）也会带来市场波动。未来中国经济和市场的潜力和持续性取决于发展方式的转变能否成功，“调结构”政策是否能够坚持不懈也是市场的潜在风险之一。

相比2009年经济“绝地反转”与政策总体“单边支持”，中金分析师认为，2010年各种力量相对更加平衡，股市将随盈利呈现震荡向上趋势：经济从复苏走向增长与结构调整的平衡；政策从单边支持走向有保有压；市场资金从2009年上半年的充裕转向略微偏紧。盈利复苏趋势明确，但市场在2009年的强势上扬对此已经有所反应，目前政策调整和融资压力带来的震荡走势有望持续进入2010年一季度，市场进一步更明确的上扬趋势需要经济和盈利的超预期表现。