2009年三季度经济述评之五：国际收支——未雨绸缪趋利避害

今年前三季度，我国国际收支状况呈现喜忧参半的格局。喜的是，经常项目、资本和金融项目虽然继续保持“双顺差”格局，但顺差规模减少，进出口总额降幅呈明显收窄走势，国际收支不平衡状况继续改善。忧在我国外汇储备增量不减，短期内国际资本出入呈现异动趋向。对此，我们需要保持高度警惕，密切关注国际收支走势中出现的新变化，不为浮云遮望眼，及时作出正确决断。

　　外贸企稳迹象明显

　　今年前三季度，我国进出口降幅呈明显收窄走势。从季度来看，今年一季度进出口总额下降24.9%，二季度下降22.1%，三季度下降16.5%，前三季度累计顺差1354.8亿美元，同比减少455亿美元。

　　9月份，我国外贸进出口总值2189.4亿美元，同比下降10.1%，环比增长14.2%。进口、出口双双超过千亿美元。其中出口值1159.3亿美元，同比下降15.2%，环比增长11.8%；进口1030.1亿美元，同比下降3.5%，环比增长17%。相比上月，我国外贸进出口总值、出口值、进口值降幅分别收窄10.5个、8.2个和13.5个百分点，外贸企稳的迹象更为明显。

　　外贸企稳首先得益于外部需求的增强，世界主要经济体经济逐渐企稳，降幅收窄，再库存的启动也增加了需求。其次是我国产品的相对竞争力也在增强。这得益于以下几个因素：一是我国的产品价格相对便宜，需求弹性较小，受冲击较少；二是人民币汇率盯住美元政策，在这一时期内强化了我国产品的低成本优势；三是我国政府采取了一系列提振外需的政策。

　　当然，我们不能就此认为目前全球经济的回升已经趋于稳健，外贸不利形势彻底扭转。而且，即便是全球经济持续回升，也很难再现上一轮全球化背景下贸易蓬勃发展的局面。特别是经过这场危机的洗礼，中国出口企业应更强烈地认识到加强技术创新、管理和提升自身竞争力的必要性和重要性。

　　“热钱”或加速流入

　　在外贸企稳的同时，我国外汇储备增势不减。截至2009年三季度末，我国外汇储备余额达2.2726万亿美元，同比增长19.26%。今年前三季度，我国外汇储备共增加3266亿美元。其中，第三季度大幅增加了1410亿美元。而当季贸易顺差仅为393亿美元，外国直接投资208亿美元，两项之和与当季增加的外汇储备相差809亿美元之多。即便考虑到对外投资引起的资金流出和汇率波动等因素，第三季度难以解释的资本流入仍高达数百亿美元。特别是9月份，新增外汇储备高达618亿美元。

　　新增外汇占款往往也被视为观察资金流出入的重要指标。前三季度，我国新增外汇占款达7461亿元，其中7、8月份，新增外汇占款分别仅为2205亿元和1188亿元，8月份新增外汇占款创近9个月以来新低。但随着人民币升值预期的增强，9月份流入我国的资金明显增多，当月新增外汇占款高达4068亿元，增加额创下年内新高。

　　种种迹象表明，“热钱”正在通过不同的渠道卷土重来，加速流入我国。

　　“热钱”加速流入我国，是其看好中国经济的复苏前景，看好中国经济的基本面好于其他经济体的一种反映。“热钱”进入我国，也不一定就是坏事。所谓“长袖善舞，多贾善贾”，而且这部分资金中可能有相当一部分属于长期投资，如合理利用，将会对经济企稳回升起到重要作用。

　　但是，跨境资金从来都是一柄“双刃剑”。过度的资金流入会加剧我国的流动性过剩问题，快速膨胀资产泡沫，强化通胀预期，加大经济风险。与去年“热钱”大量涌入我国赌人民币升值预期不同，当前更多的短期跨境资本主要进入我国的股市和楼市等资产市场。

　　今年二季度以来，我国房地产投资市场迅速回暖并持续上扬。房地产开发资金来源中，虽然外资增速同比在减少，但是三季度与二季度之间的环比增幅却高达24.7%，显示出最近几个月来外资的投资冲动。除了房地产市场，A股市场也是最受“热钱”青睐的投资市场之一，近期我国A股市场虽小有起伏，但总体走势看涨。“热钱”进入、外储大增、股市楼市回暖，近期这一系列现象几乎在同一时点发生，显然这不会是一种简单的巧合。

　　化“烫手山芋”为“健康美食”

　　从目前来看，“热钱”的规模虽然并没有对中国的宏观经济政策和稳定产生大的影响，但需引起有关监管部门的高度关注。

　　一方面，全球经济形势虽然局部有所回暖，但整体形势向好的局面仍不明朗，主要经济体经济回暖企稳的基础仍需进一步夯实，“热钱”流出的外部环境尚不具备。另一方面，世界主要经济体仍在实施经济刺激政策，在全球流动性较多、美元汇率持续下行的状态下，“热钱”流入我国的态势有可能加剧，这将导致国内流动性压力进一步加大，增加物价上行的风险。因此，必须加强对跨境资金的流动监测，防范收支失衡引发的流动性风险。

　　为防止“热钱”再度潜入国内兴风作浪，国家有关部门应加大对跨境资金监管力度，加强对资本项目流向预警和应对，完善对外债权债务和直接投资的管理，加大外汇业务合规性检查。一是控制泡沫，打消“热钱”流入的动机，加强对银行信贷的窗口指导，引导和督促政府的财政支出和银行项目信贷资金回归到生产建设中。二是加强对“热钱”的监管，对不正常大笔资金的汇入汇出现象进行盘查和严控。三是加强对“热钱”流向的引导。严格控制“热钱”流向股市和楼市，让“热钱”流向亟待国家扶持的产业和领域，化“烫手山芋”为“健康美食”。

　　总之，我们既不要为暂时的外贸企稳现象所陶醉，也不要过于担心未来的外贸经济形势以及“热钱”流入我国所带来的不利影响，而是应着眼于立足自身，练好“内功”，提升国内出口企业和行业的核心竞争力，通过适时调整出口政策，运用好各种政策手段，加强对“热钱”的监管和引导。如此，随着世界经济形势逐步好转和国内出口企业竞争力进一步提升，我国国际收支不平衡状况将会得到进一步的改善。