油运业：明年将发生逆转

远程运输需求增加

2009年油运需求快速下滑，特别是远程VLCC（指超大型油轮）运输需求，其中阿拉伯湾至北美、日本、欧洲航线分别下滑15%、7%、4%，需求增长主要来自中东至中国、印度等其他亚洲国家和西非至远东航线。明年美国、欧洲、日本进口需求将逐步上升，且短程运输生产的北海油田与墨西哥产油量却不断下降，需求的增长将依靠OPEC出口的增加，这一原油的供需格局变动，导致对远程原油运输需求的增加，有利于对VLCC的运输需求。总体预计，2010年原油海洋运输将增加63万桶/天，对原油海运运力需求增长4.59%。

影响运力供给的除了延迟交付与订单取消外，主要还来自油轮的拆解、闲置与转作储油设备三个因素。

低运费水平将促进油轮的拆解，增加闲置与转作储油设备的规模，减少运力增长带来的冲击。从拆解船舶结构来看，目前VLCC单壳占整体油轮单壳船50%，严格执行将有效减少原油远程运输能力。闲置与转作储油设备的运力与行业景气高度相关，目前整体原油运力闲置180万载重吨，其中VLCC闲置110万载重吨，与历史上相比，闲置运力虽然比前几年有所增加，但处于历史低端水平。总体预计2010年原油运输有效运力增长2.14%。

看好明年油运市场

我们看好2010年油运市场除了整体供需形势发生逆转之外，特别要提及的理由有：

1、2009年VLCC需求整体下滑1%，而VLCC运力增长9%，在这一供需差极大的环境下，中东-日本航线在WS40点水平，行业自身调节能力也逐步使行业度过了最为困难时期。

2、2009年VLCC预计停止运营为90万载重吨，而目前已经拆解80万载重吨，8月份有2艘、9月份有1艘单壳拆解，拆解速度有所加快，这样的拆解力度使我们对2010年的拆解乐观。

3、闲置运力与历史相比处在低端，闲置运力与行业景气高度相关，目前较低的闲置运力使得2010年反转更加有力。

4、从亚洲金融危机爆发以来，当供需形势发生变化时，2000年、2003年、2007年VLCC的TCE水平上涨都超过50%。

重点上市公司点评

基于我们对明年供需格局有利的判断，我们认为VLCC运费水平将比2009年上涨，同时我们认为TD3线上涨的幅度将超过目前领先1—2个季度FFA（远期运费协议）所展现的WS60的水平。基于运费与股价、油价与股价的关系，我们看好2010年油运股表现，我们重点推荐长航油运、中海发展。

长航油运：公司目前盈利贡献来自于内贸业务，主要包括内原油与内贸成品油两部分，内贸指原油海进江、从宁波港到南京港，与沿海原油成品油运输。公司最近与中石化之间重新签订合同，使得运价市场化的空间扩大。公司与中石化之间的保底价不是指不亏损价。最近几个月VLCC的TCE水平巨幅下滑，公司VLCC的保本TCE在35000$/d，而目前市场TD3线甚至跌至2000$/d，也就是刚够覆盖航次成本。这样的收益水平，处于历史底部。据我们对行业供需格局分析，我们看好2010年运费的反弹力度，我们给予公司“买入”评级，6个月目标价为7.32元。

中海发展：目前中海发展与长航油运为沿海油运市场主要参与者。油运业务利润也主要来自于沿海油运这一块。公司今后主要发展中国远洋原油进口这一业务，下半年有5条VLCC、明年2条VLCC引进。这些VLCC与中石化已经签订了COA合同，在COA运价方面，新签订的合同价格随行就市的范围扩大。目前公司VLCC的保本点大概在WS40点左右，中石化给予的保本点接近于此水平。与中石化相关COA合同在量上大约占到公司整体VLCC运量的70%。由于近期煤炭库存较为明显的下滑与冬季用煤高峰的到来，沿海煤炭运价预计会有一波上涨。同时我们认为油运市场正处于底部，而中海发展VLCC下半年有5条引进，明年2条引进，外贸油运比重不断上升，油运市场的反转也将使中海发展受益，尽管海运业周期反转可能需要几年，甚至十几年时间，但是近期这两大因素的存在，我们认为将给中海发展提供很好的交易性机会。6个月目标价为14.50元。