中石油下半年盈利预计增二成

中国石油(0857)是内地最大的原油生产商，该公司的中期业绩胜预期，故我们将该公司2009年及2010年的盈利预测分别调高16%及11%至人民币1,118亿元(每股盈利：人民币0.61元)及人民币1,373亿元(每股盈利：人民币0.75元)。按照经我们调高的盈利预测，预期中石油09年利润仍将轻微下跌，但因该公司的炼油业务好转，故其整体利润已较08年同比下滑22%显着改善。按照贴现现金流模式计算，我们将中石油的目标价由8.37元调高至9.87元，相当于09年预计市盈率14.2倍或市净率1.9倍。

中石油09年上半年纯利同比减少7%至人民币505亿元，主要因原油价格下挫，导致该公司上游业务的盈利贡献减少所致。然而，随着石油价格回升，该公司的利润已回稳，其09年第二季盈利按季度增加66%。中石油派发中期股息每股人民币0.12元，派息率为45%，符合该公司的长期派息政策。

勘探与生产业务可期改善

中石油勘探与生产业务09年上半年经营利润同比减少71%至人民币376亿元，乃主要由于期内的原油实现价格同比下跌55%至每桶42.5美元，以及原油及天然气产量同比轻微减少1%至5.88亿桶油当量。该业务的经营利润率因而由08年上半年的41%下跌至23%，但仍较中石化(0386，买入)的14%优胜。随着原油价格反弹，我们预期中石油勘探与生产业务的表现将于09年下半年改善，该业务的09年经营利润料将达人民币901亿元，同比减少63%，但09年下半年较上半年增加39%。

中石油于中期业绩中合并其炼油与化工业务，虽然该公司化工产品的平均售价下跌，令其化工业务的经营利润同比减少49%至人民币34亿元，但因该公司的炼油利润反弹，故其炼油与化工业务仍录得整体经营利润人民币172亿元，较08年上半年录得亏损人民币598亿元明显好转。09年上半年，中石油炼油业务的经营利润每桶5.2美元高于中石化的每桶4.7美元。由于原油价格反弹，故该公司09年下半年的炼油利润仍将受压。

中石油将其销售业务独立，该业务09年上半年利润为人民币73亿元，轻微同比下跌3%，而其销量则同比增加3%。该公司天然气及管道业务的经营利润同比增加18%至人民币99亿元，随着东气西输二线投入服务，该业务于09年下半年的盈利贡献料将增加。

经营环境显着改善

中石油09年上半年整体经营利润同比减少16%至人民币660亿元。中央政府于去年12月实施新的成品油定价机制，加上原油价格回升，该公司的经营环境亦显着改善。我们预期该公司09年整体纯利为人民币118亿元，即其09年下半年的利润较上半年增长21%。

中石油分别于5月及6月向其母公司中国石油集团收购8家内地城市燃气营运商及西部管道资产，总代价为人民币108亿元，作为该公司综合策略的一部分。海外业务方面，中石油以10亿美元收购Singapore Petroleum Company的45.5%权益，该收购事项已于6月21日完成，而于中石油就SPC的余下股份提出强制收购建议后，SPC亦已成为中石油的全资附属公司。内地石油及天然气消耗量增加，将有助中石油扩展其下游业务，而中央政府或将就天然气引入新的定价机制，亦将进一步改善天然气生产商及零售商的盈利能力。