煤炭电力估值具提升空间 关注需求可持续性

        中报好于预期。截至2009年8月31日，23家煤炭上市公司中报全部披露完毕。据Wind统计，09年算术平均营业总收入62.05亿元，同比下降0.08%；算术平均营业总成本45.91亿元，同比上升2.26%；净利润11.58亿元，同比下降3.58%；毛利24.59亿元，同比下降4.02%。

　　毛利率40%，同比下降1个百分点。23家上市公司，19家销售收入实现同比增长，增长2.78%，11家净利润同比实现正增长，除去安全费调整的影响，煤炭中报好于我们的预期。

　　估值有进一步提升的空间。目前煤炭板块的估值在历史估值中相对于沪深300(3150.079,145.27,4.83%)市盈率率有一定的折价。我们选取了近5年的市盈率和沪深300进行比较。以9月30日的收盘价，申万煤炭开采对应2008年市盈率为20倍，近5年的平均市盈率25.52倍，比平均市盈率低了25%左右，也低于沪深300的22倍市盈率。

　　动力煤价格价格坚挺，进入冬季储煤，支撑动力煤价格。9月27日，秦皇岛动力大同优混平仓价635元/吨，比上月末上涨32.5元/吨，比去年同期970元/吨下降34.5%，周环比上涨0.4%，月环比上涨5.2%，同比降幅收窄，环比8月份涨幅明显放大，淡季不淡。

　　焦煤价格平稳，未来仍然存在上涨动力，取决于需求恢复的可持续。

　　无烟煤、喷吹煤价格企稳，等待需求催化剂。GDP全年增长超过8%为大概率事件，随着电力弹性系数的回升，我们预计四季度发电量同比增长有可能达到两位数，进入冬季枯水期，水电对于火电的挤压将进一步减小，需求状况进一步好转，将支撑煤炭价格。通胀预期和油价决定煤炭价格调整幅度。我们认为煤价下调空间不大。

　　在煤炭价格稳定和成本部分上涨的预期下，煤炭企业的利润增长，取决于产能增长和产能增长能否转化为收入，我们的选股思路，增长确定，估值较低的上市公司。

　　我们重点推荐中国神华、西山煤电、金牛能源、国投新集。

　　风险：经济复苏低于预期，需求继续疲软；小煤矿大幅度复产，供给过剩，挤压重点煤矿；资源税征收出台，影响煤炭企业盈利。