消费淡季原油回调压力加大

库存的作用

大家都知道，库存作为贸易和商品流通过程中关键的一环，始终是人们关注的焦点。库存量与该商品价格之间存在着相当紧密的联系。当然，同时拥有商品与金融属性的石油也不例外。虽然影响石油价格的变动因素众多，但勿庸置疑库存变化是其中一个非常重要的因素。其库存数量的变化直接关系到世界石油市场供求差额的变化，它可以在市场中起到调节供求平衡的作用。即抛出库存可以使石油供应量增加，补库存则使得需求量上升。库存变化(增减以及流向)主要受供求差额、价格升贴水、库存目标量、经营状况等制约与调节，它是一个存量的概念，与油价走势有相当密切的关系。库存具有稳定油价的作用。

概念与分类

石油库存包括原油库存和油品库存，既是供应系统，也是弥补供应不足起关键作用的缓冲器。就原油来说，根据其主体、类型、地点、用途以及建立的原因，库存可分成许多种类。按其用途分，原油库存由部分一级库存及用于炼制成品油的二级、三级库存共同组成。在统计上常根据主体和用途将原油库存分为商业库存(即工业库存)和战略储备库存两类。此外，从经济学以及工程技术角度，可根据其建立的目的，将库存划分为非任意库存和任意库存。

非任意库存是保持世界石油供应系统正常运作的库存，主要由最低操作库存、海上库存、战略储备库存和安全义务库存构成。为支持一个正在增长的石油供应系统和它的安全性，非任意库存通常随全球原油需求的增加而上升。普通的商业贸易因素对非任意库存的影响较小，因此理论上其与原油价格的关系不是非常密切。

任意库存即可用商业库存，是高出安全义务库存量的部分，也是保障贸易顺利进行的基础。其背后支持的原动力是商业利润，它与原油价格走势有着较为密切的关系。尽管石油公司近几年来的政策是使用尽量低的任意库存，但实际上任意库存很少会低于其10天的消费量。

EIA石油数据报告的意义

全球范围内主要的石油期货市场有纽约商品交易所(NYMEX)、伦敦国际石油交易所(IPE)以及最近两年兴起的东京工业品交易所(TOCOM)。2003年纽约商品交易所能源期货和期权交易量就超过了1亿手，占到三大能源交易所总量的60%以上，其上市交易的西得克萨斯中质原油(WTI)是全球交易量最大的商品期货，也是全球石油市场最重要的定价基准之一。另外，美国年消费石油9亿吨左右，约占全球总量的四分之一，其中6亿吨左右需要进口，是世界上最大的石油消费市场。鉴于此，本报告将把研究重点放在美国石油库存与WTI原油期价走势上。若能把握库存的变动趋势，可以说在很大程度上相当于掌握了油价的走势。

美国能源资料协会(EIA)定期在格林威治时间每周三14:30公布一周库存数据。公布的数据包括截至上周为止美国原油和各油品库存的变化，以及该统计周期内的油品进出口和炼厂开工情况等。这些数据的公布不但会直接影响到油价的走势，我们还可以通过简单的统计分析从这些抽象的数字中窥探出近期各油品供需状况、市场关注的热点、甚至美国对油价的政策性导向等等。而这些变化的趋势和导向或将成为影响未来油价的关键性因素。本报告将着重对此进行解读、分析，希望能够在广大投资者进行投资决策的过程中起到有意义的参考作用。

分析与解读

原油持续在70美元附近波动
季节性消费淡季回调压力加大

NYMEX原油近期持续围绕70美元/桶波动，并没有明确的方向，本周则连续几个交易日暴涨暴跌，周一原油大跌，从近72美元/桶处跌破70关口，周二因美元下滑的提振而再度大涨，但周三再度逆转，因隔夜公布的EIA库存数据打压，而美元较大的反弹也对油价下跌起到推波助澜的作用，近期虽经济数据较好，但原油库存仍高企，汽油消费高峰期渐过而取暖油消费旺季尚未来临，季节性的消费淡季令市场承压，经济数据的好转、美元下跌与需求减弱之间的博弈令近期市场保持震荡格局。

北京时间9月23日周三晚间，美国能源信息署(Energy Information Administration，简称EIA)公布的数据显示，美国截至9月18日当周，商业原油库存增加286万桶至3.356亿桶，市场此前预估为减少150万桶。预期减少的库存却大幅增加是当晚原油价格大跌的主因，当周汽油库存增加540万桶至2.131亿桶，预计仅仅为增加40万桶，汽油库存已经连续三周增加，这也充分证明了汽油消费旺季已经过去。

美国战略储备原油库存(SPR)当周再增加50万桶至7.251亿桶，已经连续两周增加50万桶，此前为连续8个星期不变，库存连续两周增加，近期应对美国战略储备原油方面的动作加以留意。

当周馏分油库存增加300万桶至1.708亿桶，预估为增加300万桶，馏分油库存增加符合预期，库存的连续增加也显示馏分油品消费不力。当周取暖油库存增加140万桶至5076万桶，从4月中旬以来，取暖油库存总体保持增长的态势，而目前的取暖油库存也是2007年初以来首次突破5000万桶，目前冬季仍未来临，取暖油的需求启动仍需等待一定时日。

当周原油日进口量980万桶，进口量在连续两周减少后大幅增加，当周进口比上周增加了90万桶，进口的大幅增加加上炼厂产能利用率下滑也是当周原油库存大增的原因，当周炼厂产能下滑了1.36%至85.58%，已经连续两周减少，传统上，在9，10月份为炼厂设备检修的季节，预计后期产能利用率还将继续下滑，预计在10月下半月将再度回升。

另外，美国石油协会(API)周二公布，美国上周原油库存意外增加，因进口加速成长且炼厂加工量放缓。API在周度报告中称，截至9月18日当周，美国原油库存增加27.6万桶至3.372亿桶，因进口增加21.9万桶/日，且炼厂加工量下滑9.2万桶/日。分析师之前预计原油库存减少150万桶。美国上周馏分油库存减少190万桶，至1.68413亿桶，汽油库存增加380万桶，至2.12641亿桶。分析师之前预计馏分油库存增加150万桶，汽油库存增加40万桶。API与EIA的本次库存报告出入较大，这也导致EIA报告出来后市场反应较为剧烈。

综合近期库存数据看，原油库存在连续5周减少后大幅增加，而汽油库存则在6周减少后接连3周上升，此外，馏分油及取暖油库存则持续增加，炼厂开工率下降，这些都证明了目前汽油消费旺季已经过去，目前处于两个消费旺季之间的过渡期，预计在近几周EIA的库存数据不太乐观，这将对原油形成打压，近期如果美元继续保持弱势，则原油或会于60日线附近企稳，如果美元有效企稳反弹，在美元反弹及需求减弱的双重压制下，原油价格有可能下探至65美元/桶以下，短期原油走势上涨难度较大，原油的新一轮涨势或许将等到取暖油消费旺季的来临。