解读7月份贷款骤降之谜

去年１１月份以来一路狂飙的银行信贷，在下半年似乎开始放慢脚步。中国人民银行１１日发布的最新数据显示，７月份新增信贷不到３６００亿元，这一数字不及６月份新增信贷量的四分之一，创适度宽松货币政策实施以来贷款增量月度新低。银行信贷为什么会骤降？下半年信贷局势将发生怎样的变化并给市场带来哪些影响？

贷款增速回落符合市场预期

“７月份信贷增速回落，与市场的预期较为一致。”亚洲开发银行中国代表处经济学家庄健指出，信贷增速的理性回落是好事。他认为，如果信贷继续过快增长，超出实体经济的需求，会加重资产泡沫风险，并使贷款质量出现问题。如果继续传导至消费价格，则增加未来通胀风险。

分析人士认为，信贷的季度走势规律、票据融资置换效应、新建投资项目增长减慢以及银行对贷款风险的关注度提升等因素共同促成了７月信贷增长的理性回落。

针对７月份信贷增量回落现象，央行有关方面负责人１１日在接受新华社记者采访时也指出，今年７月新增贷款虽不如今年前几个月，但仍大大超出前７年当月的平均水平。这位负责人强调，我国银行贷款投放通常有一些季节波动特点，４月、７月、１０月等季初月份新增贷款往往较少。

对比我国近年信贷增长数据可以发现，贷款增长往往是上半年多、下半年少；从季度看，３月、６月、９月等季末月份新增贷款往往较多，４月、７月、１０月等季初月份新增贷款往往较少。

央行数据显示，今年３月份新增贷款增加额达到上半年的最高值１．８９万亿元，但到了４月份这一趋势有所扼制，当月新增人民币贷款不到６０００亿元，为上半年的最低值。

近期，在关于信贷增长的政策表述中，央行强调要保持货币信贷“适度”增长，与此前的“合理”增长表述有所不同。同时，银监会也不断加强对银行贷款风险的提示，并出台措施强化对贷款流向的监管，这些都体现了监管层引导信贷“适度”增长的意图。

此外，专家认为，商业银行将到期的票据融资转换为中长期贷款，并不增加新增贷款数量，这也是贷款增速回落的一个原因。今年上半年，票据融资同比多增１．７万亿元。其中一季度新增票据融资高达１．４８万亿元，以致三季度成为新增票据融资到期高峰。

针对当前信贷情况，央行有关方面负责人指出，总体来说，７月份的信贷增长保持了适度宽松货币政策的连续性和稳定性，有力地支持了实体经济的发展。

下半年信贷将保持一定规模

骤降的信贷增量是否预示着下半年贷款量会逐月走低，已成为市场关注的热点话题。分析人士认为，当前中国经济正处于企稳回升的关键时期，在继续实施适度宽松货币政策的前提下，我国下半年信贷仍将保持一定规模。

“目前我国经济回暖的基础还不牢固，很多中小企业的经营状况没有得到根本改善，特别是制造业并没有完全恢复，在这种情况下，宏观政策方向性调整可能性很小，货币政策将保持连续性和稳定性，市场流动性仍将保持一定的规模。”交通银行首席经济学家连平指出。

同一天发布的宏观经济数据显示，７月份我国居民消费价格指数同比下降１．８％，工业品出厂价格指数同比下降８．２％。进出口增速同比仍为负值，通缩阴影仍未消散，经济仍处于回暖的关键时期。

基于对当前经济形势的考虑，中共中央政治局会议日前提出，将继续实施适度宽松的货币政策。

“在国家适度宽松货币政策大基调不改的情况下，我们预计全年新增人民币贷款９万亿至１０万亿元，下半年每月新增贷款会在４０００亿到５０００亿元的规模。”连平指出。

“除了货币政策保持适度宽松为贷款增长提供有力保障外，投资因素仍将推动信贷增长有望保持一定水平。”连平介绍说，积极财政政策仍将是信贷增长的重要推动因素。下半年，随着政府投资项目的继续下放，贷款增长具备坚实的需求基础。其次，项目资本金调整对新增贷款的拉动作用不可小觑，项目资本金比例下降可以“撬动”更多的银行贷款。

“在保持一定规模的同时，预计下半年贷款结构将继续优化。”交通银行发展研究部研究员鄂永健认为，随着经济复苏信心增强，企业生产经营活动扩大，以流动资金贷款为主的短期贷款有望加速增长；继续受政府主导投资项目的带动，中长期贷款继续将保持较快增势，而票据融资占比有望继续下降。

未来市场走势有待观察

伴随着关于流动性变化的预期，今年以来一路高歌猛进的Ａ股市场近期步入调整态势。上证综指在近几个交易日里从３４７８点的高位调整到最低３２００点的水平。不过，值得玩味的是，在７月份新增信贷量骤降等宏观经济数据１１日对外公布之后，市场一改此前的“五连阴”行情，沪深股市均出现上涨行情。

“各方迹象表明，下半年新增信贷规模下降是必然趋势，但是Ａ股市场中期的发展趋势不会受到太大影响。”银河证券策略分析师张琢认为。

实际上，从上周央行发布货币政策报告到１１日发布７月份信贷数据，市场对下半年流动性收缩的变化已经有了较为充分的预期，而Ａ股市场也对此作出反应。

中金公司的报告认为，随着市场在７月２９日结束单边上涨、反弹之后又继续下跌，市场情绪出现了明显的变化，短期流动性流入的趋势将有所减弱。在预期短期后市波动加大、难以很快进入快速上涨的趋势下，短期略降低仓位、保留灵活性的意愿在增加。这在客观上也会使得流动性的趋势减弱。

不过，尽管市场普遍预期流动性收缩会带来短期冲击，但不少分析人士却认为，Ａ股市场的中期发展趋势不会受此影响太大，宏观经济的进一步复苏也会为股市的估值水平带来一定的支撑。

张琢认为，近一段时间以来，各方一再强调货币政策并没有出现转向，仅仅是操作层面上的一些微调，保增长仍然是下半年的重要任务，市场流动性仍然会有一定的保障。

国信证券分析师林松立也认为，保持宏观层面的流动性充裕，调整信贷调整的总量和结构的同时，保持银行体系资金充裕，以求实际利率稳定在极低水平上，以低利率刺激经济回升，这仍是央行下半年的主要任务。

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