煤炭行业：不合理坑口港口价差对煤价形成压力

冶金煤产业链：1）价格链条：煤焦钢期货现货全面下跌，铁矿石价格重拾跌势。2）产量链条：粗钢产量维持高位，6 月中旬粗钢日产量216.43 万吨，环比上涨0.8 万吨，涨幅0.4%。但山西煤炭产量开始下降。3）库存链条：钢铁继续去库存，钢材社会库存1691 万吨，降幅2.1%。焦炭库存110 万吨，降3.4%。钢厂焦炭库存天数11 天，降3.7%。焦化企业焦煤库存944 万吨，降1.7%，库存天数17.3 天，喷吹煤库存218 万吨，可用天数12.8 天，下降4.5%和7.2%。4）损益链条：冶金煤盈利下降，临汾焦煤、肥煤、1/3 焦的净利分别为72 元/吨，65 元/吨和41 元/吨，降幅33%、27%和21%。焦炭本周亏损257 元/吨，减亏49 元/吨。钢铁亏损290 元/吨，增亏8 元/吨。

动力煤产业链：1）价格链条：产地和中转地煤价处于下降中，秦皇岛5500大卡跌破600 元/吨，沿海运费续跌，国际煤价跌破80 美元/吨；坑口港口价差和国内外价差预示消费地价格仍有下跌压力。2）产量链条：山西煤炭产量日均237 万吨，降幅15%。3）库存链条：产地库存下降、中转地和消费地库存上升，电厂库存天数维持高位；沿海六大电厂库存1568 万吨，降幅1%。可用天数22.3 天。重点电厂库存7478 万吨，与上周持平，可用天数22 天。4）损益链条：动力煤增亏。产地动力煤增亏3 至亏损18 元/吨，秦皇岛煤价测算吨煤净利增亏10 元至亏损16 元 /吨。电力净利0.023 元/千瓦时，升20%。

行业基本面判断：继续寻底，接近底部区域。随着中转地库存上升和国际煤价下跌，以及不合理的坑口港口价差和国内外价差对下游煤价形成压力，预计动力煤价格仍将弱势调整。夏季用电高峰即将到来，预计动力煤下跌空间不会太大。淡季粗钢日产量预计将下降，冶金煤价格仍有下跌预期，不过空间应该不会太大。

投资策略：煤价仍未止跌，库存仍未去彻底，季度业绩环比下降，行业中性评级，精选业绩稳定性强。