孔庆影：致密油推动北美能源独立

在对全球能源的持续观察中，我们在最近几年发现美国WTI和北海布伦特的原油价格走势分道扬镳，WTI与布伦特的原油期货价格在最大时已扩大到了每桶24.01美元的价格差距。研究数据表明，两地与日俱增的价格差距很大程度源自美国巴肯油田页岩油产量的上升。

美国原油市场的异动给了我们进行“北美能源独立”研究的动力。（加拿大对北美能源的影响在另一篇中有所体现）我们在此次研究中为美国设定了一个5年预期结果，即5年后美国有可能停止从海上进口石油。美国石油消费2005年以来出现结构性下滑，供应端受页岩油的产量带动上升。种种资料表明，页岩油很可能成为美国的下一个页岩气。

Williston盆地巴肯老油田是美国最主要的致密油产区，其产量从2003年的1万bbl／d提高到2010年的45．8万bbl／d，这其中绝大多数的增量来自页岩油的开采。页岩油产量上升在美国带来的最直观的的影响就是美国天然气进口大幅下降和煤炭出口的大幅上升；天然气凝析液产量的快速上升，美国LPG市场于2011/12年实现净出口。

资料来源：美国能源情报署，中金公司研究部

如果美国继续保持高速的石油产量增长趋势，北美能源独立未来对全球能源市场的影响将是可见的。

我们的报告预测石油自2003年以来的超级周期或将在未来3-5年内结束。页岩油产量的持续上升，深水项目以及加拿大油砂项目的投产，将有望再次开启非欧佩克国家产量快速增长之门。因此，石油的超级周期（即油价的大牛市）有望在未来3-5年内结束。

如果美国持续禁止原油出口，WTI与布伦特价格有望持续分化，且下行风险将更主要集中于WTI。

北美能源独立有望对全球产生深远影响

与过去能源品种间价格联动较大不同，未来结构性因素将可能导致能源价格走势分化。随油价下行，天然气最为看好，而煤价最不看好。

全球原油轻油/重油价差也将分化成两个市场：北美轻油占比提高，轻油/重油价差收窄；北美以外地区重油占比升高，轻油/重油价差扩大。

对中国的影响：

1）中国即将推出的原油期货有望更能代表未来全球石油贸易的风向。

2）从地缘政治角度，以中国为首的主要消费者如何维持全球石油市场的稳定和贸易安全，至关重要。

3）从新能源生产成本角度，当前油价下新能源生产已具有经济性，但受其自身问题的影响，新能源发展需要时间，而未来油价下行，对新能源行业盈利将带来下行风险。

4）其他行业影响：能源价格的分化，不仅将对与煤炭，石油，天然气直接相关的上下游企业产生影响，也会对交通运输、发电、化工行业带来影响。

 （孔庆影：中国国际金融有限公司研究部董事总经理）