电力行业5月月报:火电盈利改善趋势依旧

1－4月用电量增速略有回升，需求仍不容乐观。13年1－4月全社会累计用电量16302亿千瓦时，同比增长4.86％。分产业来看,1－4月第一、二、三产业和居民用电量同比增速分别为1.5％、4.7％、9.1％、2.4％。除第三产业外，其他产业用电量同比增速连续2个月低于全社会平均水平，显示经济复苏动力不足，也符合目前经济结构调整的趋势，全年来看用电需求不容乐观。4月单月用电量受去年同期基数较低的影响，同比增速回升至6.78％。分行业看,4月当月化工，建材，钢铁和有色行业用电量较去年同期均实现正增长,分别为3.5％，6.2％，4.1％和3.1％。分省份来看,新疆仍保持用电量高增长势头，4月新疆用电量同比增速达到28.8％，处于全国最高水平。

火电发电量增速缓步回升。1－4月全国累计发电量15861亿千瓦时，同比增长3.8％。其中，火电发电量为13361亿千瓦时，同比增长1.6％。4月单月火电发电量增速由负转正，同比增长4.24％。水电仍保持了较好的汛前生产，1－4月发电量1861亿千瓦时，同比增速达到21.7％。

1－4月发电设备累计利用小时1430，同比减少51小时。其中火电利用小时1633小时，较去年同期下滑74小时，也是近四年首次低于1700小时；水电利用小时828小时，同比增加99小时。

预计煤价弱势短期不会显著改变。主要产地煤价延续跌势，大秦线检修结束（5月7日），电煤运量恢复性增长。在煤炭整体供大于求的大环境下,预计动力煤价格较弱走势不会有显著改变。

市场担忧四起，火电板块持续走弱：自5月中旬以来,火电板块走势整体偏弱。

近2周沪深300指数上涨3.6％，而同期申万火电指数下跌2.6％，跑输大盘6.2个百分点。我们认为主要原因有以下几方面：1）市场对电量低于预期的担忧。

且目前来看,用电需求改善程度并不乐观。2）大部分投资者认为煤价在目前价位基础上持续下跌的空间已不大,煤价下行带来的业绩改善边际效应逐步减校3）煤价走低从时间跨度和下跌幅度上都已较大，启动‘煤电联动’机制下调火电上网电价的担忧越演越烈。

火电盈利改善趋势依旧，板块投资长期看稳健，中期看弹性。截至13年一季度，火电板块毛利率持续回升4个百分点至21％，行业盈利持续改善趋势依旧。

在行业盈利水平持续稳定回升的大背景下,长期投资可以从行业的公共事业属性考虑，寻找优质蓝筹,增长稳健，有估值优势，现金流稳定持续且股息率较高的企业，持续推荐国电电力，长江电力。尽管用电需求改善程度并不乐观，但需求低迷对火电行业是把‘双刃剑’。在今年煤价表现持续弱势下，我们认为煤价高弹性的火电企业存在后续业绩超预期的可能，建议关注长源电力，建投能源，ST能山。