火电拐点遇阻

刚刚过上好日子的火电企业忽然陷入电价下调的传闻之中。5月21日，花旗发布的报告称，预期中国国内将于第三季下调燃煤电厂电价2%，与此同时能源局正在采取措施限制煤炭进口。2012年火电企业净利润刚刚实现三年来的首次增长，好日子刚开始就再度陷入盈利恐慌之中。

花旗指出，在煤价连续下跌的情况下，内地正在考虑在三季度调低燃煤电厂上网电价，来补足国内的可再生能源附加费用。可再生能源附加费为每千瓦时0.8分，由用户缴付，届时可能上调一倍，换言之，三季度电价将调低2%。这意味着火电企业的净利润将会出现一定程度的下降。

如果消息得到证实，这将是中国五年来首度下调上网电价，而上一次下调部分地区的上网电价是2007年12月10日，自此以后发改委连续五次上调电价。

除了电价可能下调，更加不利的是，近期多家媒体报道，为了抑制煤价下跌趋势，国家能源局有意限制煤炭进口。

根据《商品煤质量管理暂行办法》（征求意见稿）的规定，进口煤炭热值不得低于4544大卡千克、灰分不超过25%、含硫量不超过1%，同时煤炭进口企业注册资本金应在5000万元以上，且近三年煤炭贸易量在100万吨以上。

市场原本认为，电价上调和煤价下跌将使火电企业获得较大盈利空间，2012年火电企业净利大幅增长也说明了这一点。据申银万国统计，2012年火电板块实现净利润348.6亿元，同增达143%，为最近三年的最好表现；2013年一季度延续了回升趋势，火电板块实现净利润123.6亿元，同增达251%。

2009年，发改委宣布，从2010年起，煤炭和电力企业自主进行煤炭价格谈判，长达16年的煤炭“订货会”和“合同汇总会”宣告终结，自此之后电力股陷入经营困境。2010年，扣除非经常性损益后，火电企业净利润同比下降34.6%，2011年再次下降20.27%，

虽然从2008年之后国家就不断上调电价，但煤价幅度更大的上涨完全吞噬了电价上调而带来的收益增加。从2010年10月开始运行的环渤海动力煤价格指数从720元左右最高升至2011年三季度的853元，煤企盈利峰值出现的同时，火电企业却陷入困境。

随着宏观经济增速持续放缓，天平开始向火电企业倾斜。首先，从2008年连续三次上调电价，其中2011年就有两次。与此同时，煤价步入下降通道。5月22日，环渤海动力煤价报收于611元，再次刷新历史新低。2012年，39家上市煤企实现净利润939.7亿元，同比下降7.2%，较2011年增幅下降25.5个百点分，为五年来最低。

在国内煤炭需求不振的同时，低价境外煤进口量暴增又使得国内煤企的生存空间进一步萎缩。中国已连续四年成为煤炭净进口国，过去三年褐煤(高硫低卡煤的代表)进口量增长9倍以上，占全球贸易量的比重接近95%以上。为了遏制进口煤炭的冲击，国家能源局有意限制煤炭进口的消息甚嚣尘上。

在电价下调传闻和进口煤炭受限双重挤压之下，以火电龙头华能国际(600011.SH)为代表的电力股纷纷放量暴跌。

此外，对于宏观政策可能出现的变化，机构对电力股的预期开始出现分歧。针对能源局可能限制进口煤炭，瑞银认为，目前只出台了意见稿，有关煤炭进口限制的讨论仍在进行，即使实施也仅仅是短期影响，印尼等地的低热值、高含硫、高灰分煤炭可以通过洗选、掺混达到中国的标准，因此瑞银认为在温和增长和相对高产能增长的情况下，煤价会出现明显反弹。

中信证券认为，“若对高硫、低卡煤炭进口及销售限制政策实施，煤价或在目前水平获得支撑，考虑部分上市公司燃用一定比例进口煤，相应公司煤价或较目前水平有所提高。政策出台对电力行业的业绩预测影响有限，但火电类公司估值将承受一定压力。”电价能否调整取决于后续煤价的走势，目前电价下调的可能性较小。但若煤价继续下跌，不排除部分地区电价下调的可能。