新型煤化工启动,传统化工迎转机

事项:

2013年5月15日,国务院下发《关于取消和下放一批行政审批项目等事项的决定》,取消和下放一批行政审批项目等事项,共计117项。其中,取消行政审批项目71项,下放管理层级行政审批项目20项,取消评比达标表彰项目10项,取消行政事业性收费项目3项;取消或下放管理层级的机关内部事项和涉密事项13项(按规定另行通知)。此次取消或下放审批权,涉及与化工投资相关审批权4项,其中取消原来由国家发改委审批的3项(投资300吨及以上聚酯、乙烯改扩建和投资PTA\TDA\PX),下放审批权到省级部门一项(投资钾矿肥、磷矿肥项目核准)。2013年3月以来,发改委通过了12个新型煤化工项目的前期工作。

评论:

新型煤化工多个项目获路条,投资正式启动

今年3月以来,12个新型煤化工项目先后拿到路条(即发改委批准其开展前期工作),是发改委从2009年以来,首次对新型煤化工项目松绑,也表明新一届政府对新型煤化工项目上持相对鼓励的态度。尽管获批的部分项目早已启动建设,但我们此次审批开闸对新型煤化工投资具有里程碑意义,表明新一届政府对该类项目的态度较为积极。

示范目尚有半数未能获批,后续或仍有路条放行

从上述已获批的项目来看,并非全部属于示范项目的范围,从我们的统计来看,15个项目中尚有8个未获路条,因此,不排除后续继续有项目获批的可能。

煤价持续低位运行有助于强化业主投资决心

新型煤化工目前的趋势是项目大型化,单个项目的投资动辄百亿,项目进展最终还是取决于业主的资金和投资意愿,我们认为,由于新型煤化工的主要投资人一般是大型煤炭企业,因此在煤价下行或低位运行的背景下,通过深加工获取利润的动力增强,投资意愿也加强。最近中煤能源公布了投资公告,计划以全资子公司中煤榆林公司作为主体,投资193亿元建设甲醇醋酸系列深加工及综合利用项目(煤制烯烃),根据媒体报道,项目选择这个时候上马,除了拿到路条外,很大程度也是因为煤炭价格不景气。

以煤制天然气价格为例,目前的天然气井口价大约在1.4元/立方米,煤制天然气的成本一个取决于煤炭的价格,另一个取决于煤炭的转化效率,我们的测算显示,煤炭价格每提升50元,每立方米煤制天然气的成本增加0.14元。在煤价300元时,煤制天然气成本大约为1.38元/立方米,煤的成本在总成本中占比约为63%,由于目前大部分深加工项目的投资方均为煤炭开采企业,因此,理论上,在煤炭开采成本低于300元时,煤制天然气项目能够实现盈利,而开采成本越低,项目经济性越好。而煤炭价格越低,则煤制天然气与直接销售原煤相比,比较优势更明显。

化工项目审批放松再添利好

2013年5月15日,国务院下发《关于取消和下放一批行政审批项目等事项的决定》取消和下放一批行政审批项目等事项,此次取消或下放审批权,涉及与化工投资相关审批权4项,其中取消原来由国家发改委审批的3项(投资300吨及以上聚酯、乙烯改扩建和投资PTA\TDA\PX),下放审批权到省级部门一项(投资钾矿肥、磷矿肥项目核准)。我们认为该项决定或有助于加大相关化学工程项目的投资,利好化学工程施工企业。

从2013年开始,化学原料制造业的投资快速下滑,13年4月投资增速为16.9%,创11年3月以来的新低,国务院此次取消审批有利于化学原料、肥料制造等相关领域的投资增长,我们认为年初以来的快速下滑趋势或有望放缓,从而对相关工程类公司构成利好。

而有机化学投资增速尽管也在下滑,但仍保持了40%以上的增长,我们认为有机化学原料制造投资的高速增长很大程度上是因为新型煤化工投资快速增长。

工程企业有望率先受益,重点推荐中国化学

无论是新型煤化工的审批开闸还是传统部分化工项目审批取消,都将促进化学工业的投资增长,我们认为化学工程企业将率先受益,重点推荐设计能力最强的中国化学。

中国化学在新型煤化工领域竞争力较强。市场对公司的理解有一定偏差,认为公司在传统煤化工和化学工程领域的实力较强,在新型煤化工领域实力并不明显。我们认为公司的发展历程说明公司走在化学工业工程建设的前列,新型煤化工在公司收入占比小主要还是因为目前整体投资规模尚不大,市场容量有限,我们认为随着项目审批开闸及大规模投资实际展开,公司在该领域的业务占比将持续提升。

从目前已经招标的项目看,公司在新型煤化工领域的市场占有率并不低。以神华包头煤制烯烃为例,尽管项目运用的核心技术是大连化物所的MTO,但公司下属的成达、天辰、五环三家公司将甲醇合成、气化、净化和空分等流程的EPC纳入囊中,足以说明公司在该领域的地位。

公司在手合同充裕

公司目前每年新签合同在1000亿左右,12年底结转的未完工订单约1030亿元。预计13年收入规模将超过600亿,而整个化学工业每年投资超过1万亿,并按照每年两位数的速度增长,即使考虑化学工程投资中,设备占比较高,我们预计投资对工程行业产值拉动也在30%左右,即化学工程的市场容量超过3000亿元,按此计算公司市场占有率大约在13%左右,还有提升空间。目前化学工程越来越多采用EPC模式建设也利于龙头企业的市占率提高,公司发展空间巨大。

预计13-15年每股收益为0.84/1.03/1.23元,目前股价对应PE分别为13X/11X/9X。化学工程领域技术壁垒较高,而公司控制了该领域主要的设计院,其技术实力在国内首屈一指,为公司获取EPC项目奠定基础。新型煤化工领域在“十二五”期间景气度较高,公司受益明确,“推荐”评级。