西山煤电：煤价下行与成本增加致业绩低预期

事件:西山煤电（000983）公布2012年报。公司2012年实现营业收入312.3亿元(2.82%),归属于上市公司股东的净利润为18.1亿元(-35.7%),实现基本每股收益0.57元。其中,四季度单季公司营业收入为79.89亿元( 6.7%),归属上市公司股东净利润为-1.07亿元,单季EPS为-0.03元,四季度单季亏损主因是煤价下跌与煤炭成本的上涨。

投资要点

煤价下跌与煤炭生产成本的上涨是公司2012年业绩低预期的主因。公司本部焦精煤、肥精煤等和兴县斜沟矿销售价格在2012年三季度跌价20%左右,到四季度末才有小幅回升,使得公司2012年综合煤价跌至705元/吨(-12.8%),同时公司本部和兴县的原煤开采成本均上涨,致使吨原煤成本也上涨至267元/吨( 4.8%)。

受煤价下跌与开采成本上涨影响,公司西山本部矿井业绩下降约8.5亿元,兴县斜沟矿受益于二期产量增加,以量补价,业绩仅下滑1.6亿元左右,两者共同作用致使公司2012年业绩低于我们此前预期的0.65元。

2013年公司西山本部稀缺炼焦煤和兴县斜沟矿气精煤均有望受益于炼焦煤价格的高弹性。2013年在基建投资等稳增长措施作用下,宏观经济有望弱复苏,相应的钢铁需求状况也将好于去年,因此高弹性的炼焦煤价格也有望在去年四季度的底部维持回升态势。自年初以来公司炼焦煤价格累计回升100多元/吨左右,但目前受钢铁高库存影响,短期内公司焦煤有较大的跌价压力,不过随着3月下旬逐渐进入基建项目开工旺季,钢铁需求有望好转,公司炼焦煤面临的跌价压力也有望在4月缓解,并重回上涨轨迹。

公司兴县斜沟矿二期已在去年下半年投产,今年将开始大规模释放产量。公司兴县二期(1500万吨)已在去年下半年投产,不过实际销售量受制于去年的需求低迷而释放有限。今年随着宏观经济的企稳复苏,对兴县二期气精煤和动力混煤的需求量将回升,预测兴县二期产量释放量也能恢复,这也是公司未来产量增量的主要来源。预计2013~2015年公司权益产量为3037万吨、3426万吨和3805万吨。

维持公司“推荐”的投资评级。随着基建投资等稳增长政策的持续推动,预计今年公司炼焦煤价格有望维持回升态势,同时兴县二期也有望随下游需求回升而释放产量。因此我们维持对公司的“推荐”评级,预测2013~2015年公司EPS为0.62元、0.66元和0.71元。

风险提示:焦煤价格回升低于预期;兴县二期与整合矿产量低预期;电力焦炭业务拖累业绩。