煤炭“十二五”规划 行业迎来发展机遇

编者按：

国家能源局煤炭司权威人士透露，煤炭“十二五”规划或将在本月内正式公布。该人士介绍，“十二五”期间，我国煤炭消费占一次能源消费的比重将有所下降，但其能源主体地位不会发生改变，为了保障能源供给，“十二五”末煤炭供应需将达到42亿吨，其中国内煤炭供应40.5亿吨，净进口1.5亿吨。我们精选出11只有望受益的股票，请股民朋友参考。

昨日，上证指数低开高走，最终上证指数报收于2455.80点，涨幅0.86%，而煤炭石油板块上涨1.05%，跑赢同期大盘。

分析人士认为，在煤炭库存回落和需求稳步回升背景下，行业基本面逐渐好转，政策的红利对煤炭行业形成整体的利好。

秦皇岛煤炭库存下降

煤炭需求稳步增长

秦皇岛煤炭网港口中心的数据显示，上周（3月5日-3月11日），秦皇岛港煤炭铁路调入量共计455.1万吨，较前一周的调入量（448.1万吨）下降7万吨，港口煤炭调入量整体处在较低水平，日均调入煤炭65万吨环比前一周小幅增加1万吨，3月8日秦皇港煤炭调入量一度出现55.5万吨的较低水平。

上周，调出量继续保持上升态势，装船量达到505.7万吨，突破500万吨大关，较前一周（494.6万吨）的调出水平再次增加11.1万吨，日均调出煤炭72.2万吨，较前一周日均增加1.5万吨，增幅为2.1%。吞吐量大幅增长，秦皇岛港锚地船舶继续保持较高水平。日均锚地船舶为115艘，较上周日均增加5艘，近期电厂日耗上升，下游电厂煤炭需求增长态势明显。调出量的继续提升使得秦皇岛煤炭库存连续两周快速下降。

瑞银证券认为，3月初已观测到阶段性的需求回暖伴随着库存下降现货价涨，但变化幅度和持续时间将受限于整体宏观经济资本面的变动，因而煤炭库存及价格变动或将呈现区间震荡格局。

东北证券：“十二五”规划即将推出

煤炭行业迎来机遇

国家能源局煤炭司权威人士透露，煤炭“十二五”规划或将在本月内正式公布。该人士介绍，“十二五”期间，我国煤炭消费占一次能源消费的比重将有所下降，但其能源主体地位不会发生改变，为了保障能源供给，“十二五”末煤炭供应需将达到42亿吨，其中国内煤炭供应40.5亿吨，净进口1.5亿吨。

根据煤炭工业“十二五”发展规划，到2015年，全国煤炭需求量达到39亿吨，“十二五”期间年均增长3.8%。考虑到国民经济实际增速和能源需求可能超出预期，煤炭进口有不确定性，为增强能源应急保障能力，产能安排略大于预测需求。2015年，全国煤炭产能达到41亿吨。

平安证券认为，总体判断，机会大于风险，关注未来估值提升的动力。继续关注促使煤炭估值提升因素（经济趋底、通胀缓解、流动性改善）的确认，目前重点煤炭公司平均估值为13.6倍，预计上涨空间在30%左右。

招商证券认为，2月电力消耗增速数据表明，下游电力行业对动力煤需求已经重新启动，秦皇岛存煤大幅下降印证了沿海动力煤下游需求回暖，未来宏观政策放松预期将继续增强。坚持政策面向上，继续建议战略性建仓煤炭股。

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中国神华：10月产量略超预期，长期增长强劲

中国神华601088煤炭开采业

研究机构：光大证券分析师：张力扬撰写日期：2011-11-14

事件：

公司发布10月产量数据，10月份商品煤产量23.4百万吨，同比增长19.4%，环比增长3.1%。商品煤销量31.1百万吨，同比增长13.5%。其中出口量0.5百万吨，环比增长67%。

10月公司发电量15.10十亿千瓦时，同比增长56%，售电量14.03十亿千瓦时，同比增长56.2%。

点评：

公司煤炭产量高于市场预期，呈现出稳步增长的态势。按目前情况预计公司全年煤炭产量将达到300百万吨，成为公司又一个里程碑。

本月3日公司控股70%的国华（印尼）南苏发电有限责任公司（PT.GHEMMINDONESIA）的南苏煤电项目2号机组顺利通过试运行并投产发电，南苏煤电项目进入生产运营期，至此公司2×150兆瓦发电机组全部投入生产。项目建成成为公司海外煤电一体化进程的重要步骤，对开发印尼煤炭资源有很强示范意义。

煤价走高，公司全年业绩将超过预期：

进入10月以来，环渤海价格指数持续走高。截止11月14日，环渤海指数比9月底提高26元，随着旺季到来环渤海指数还有继续小幅走高的可能，全季度均值比三季度提高30元左右。考虑公司现货煤全部按照环渤海指数定价，公司四季度煤炭销售均价将显著提高。公司全年业绩可能高于市场一致预期。

同时，近期上调电价可能性加大，一方面公司发电业务盈利能力将增强，另一方面电价上调将为长约煤价上调创造机会，提高公司煤炭板块盈利。

2012年EPS2.86元，维持买入评级2012年后，随着铁路运输紧张程度增加，内蒙、陕西新增动力煤产量将主要通过公路运输，成本大增，必然推动港口价格的上升。公司依托运输优势，2012年业绩将显著增强。预计2011、2012、2013年EPS分别为2.32元、2.86元和3.60元。给予公司2012年13倍估值，目标价37.18元。

风险提示：

我国实体如果恶化，对煤炭需求可能出现滑坡，进而影响公司业绩。

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西山煤电：信达股权问题较难解决，成本压力犹存

类机构：元富证券（香港）有限公司研究员：李鑫日期：2011-12-05

山西焦煤集团将山西焦化等其他焦化类资产逐步进行整合，采取包括收购兼并、业务转让、资产注入、委托经营等方式。

山西省焦炭行业“十二五”目标。山西焦煤集团整合内部焦炭资产，主要是基於山西省政府近日出台的《山西省焦化行业兼并重组指导意见》。该指导意见提出，全省在“十二五”期间不再新增焦炭产能，同时，淘汰落後工艺、装置置换出来的焦炭产能将向重点发展的焦化企业集中；到2015年全省焦化企业家数减少到60户以内，削减产能4，000万吨。前10位焦化企业产能占全省比例达到60%以上；同时大力推进化工产品回收及深加工，提高资源综合利用水准。

信达公司股权问题影响焦煤集团资产注入。我们预计公司2011年煤炭产量为3，250万吨，YoY+26%，煤炭销量为2，950万吨，YoY+39.7%，增量主要由兴县矿区贡献。从长期来看，焦煤集团十二五规划产能将超过2.6亿吨，是目前产能的2倍，未来向西山煤电资产注入的空间很大，整体上市值得期待；但从短期来看，由於信达公司股权的历史遗留问题，资产注入的步伐略显缓慢。

评级及投资建议：元富预估公司2011-2012年EPS为0.99元和1.17元，考虑到大股东焦煤集团因股权问题导致资产注入进展缓慢，并且公司成本控制效果不佳，对股价造成一定的压力，给予公司19倍PE，对应目标价22.23元，维持“持有”评级。

风险：1）经济增速下降过快影响焦煤需求2）信达股权问题无法解决。

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冀中能源：2012年内生增长较好，资产注入预期较强

类机构：中银国际证券有限责任公司研究员：沈涛日期：2011-11-30

公司内生增长较好，2011-13年原煤产量年均复合增长率为14%，略高于行业平均的10%。公司拟参与ST金化的非公开发行；从长远看，我们认为，公司持有的股权价值将会提升，未来可能成为其他交易的对价。公司2011年上半年的产量仅相当于母公司的31%，未来资产注入空间较大。我们预计公司2012年的资产注入范围可能包括：获得国家“十二五”规划批复的新矿（如城梁煤矿等）、母公司在本部的现有在产煤矿（如九龙矿等）、母公司其他手续齐全的煤矿。我们看好公司未来资产注入的空间及进度，给予公司较行业平均10%的估值溢价。由于近期板块整体估值下滑，我们下调了公司的目标价至22.58元，维持买入评级。

支撑评级的要点

公司持有ST金化30.29%的股权，为实际控制人。公司拟认购ST金化12-16亿元的非公开发行股票，约占募集资金的55%-73%。

ST金化为冀中能源集团化工业务的唯一上市平台。本次增发后，我们预计随着未来冀中能源集团其他化工业务的注入，ST金化有望逐渐扭亏。我们预计ST金化扭亏后，公司持有的股权价值或有可能提升，可以作为其他交易的对价（如对价冀中能源集团的煤矿资产）。

我们预计公司2012年的内生增量主要来自山西冀中能源的并表、内蒙煤矿产量的释放。我们预计公司2011-13年的原煤产量分别为3，592万吨、4，182万吨和4，592万吨，年均复合增长率14%。

我们预计公司2012年的资产注入范围可能包括：获得国家“十二五”规划批复的新矿（如城梁煤矿等）、母公司在本部的现有在产煤矿（如九龙矿等）、母公司新进整合的手续齐全的煤矿。

公司目前的财务费用较高；我们预计公司未来通过增发充实资本金后，可以通过发行企业债降低整体利息率。

评级面临的主要风险

目前钢厂减产，焦煤需求在下滑。

估值

我们下调了公司的煤价涨幅预测，上调了2012年的产量增速预测。下调后，公司2012年的市盈率为12倍，低于行业平均的13倍。公司煤种较好、内生增长较快、资产注入预期较强，我们给予公司较行业平均10%的估值溢价，即14倍左右的2012年目标市盈率。鉴于近期板块估值大幅下降，我们将公司目标价由30.45元下调至22.58元，维持买入评级。

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兖州煤业：兖州煤业子公司兖煤澳洲拟与澳洲格罗斯特煤炭

类机构：中银国际证券有限责任公司研究员：刘志成日期：2011-12-23

兖州煤业（1171.HK/港币15.70；600188.SS/人民币21.28，持有）的全资子公司兖煤澳洲已提出与澳洲格罗斯特煤炭公司（GCL.AU/澳元7.03，未有评级）进行吸收合并。根据《合并提案协议》约定，格罗斯特将向其现有股东派发3.2澳元/股的现金，其中0.56澳元/股为特殊股息，总额不超过7亿澳元。之后，格罗斯特所有已发行股份将将以1对1的比例替换为兖煤澳洲股份。进行股权互换后，兖州煤业对兖煤澳洲的持股比例将由目前的100%下降至77%左右，而格罗斯特现股东将持有另23%股权。兖煤澳洲将取代格罗斯特在澳洲证交所上市。

兖州煤业将向格罗斯特现有股东所持合并后兖煤澳洲股份的价值提供保障。本次合并完成18个月后，如果兖煤澳洲的股价低于6.96澳元/股时，兖州煤业将以现金或股票形式将其持股价值补足至6.96澳元/股，保障上限为3澳元/股。但至少有1.3亿股格罗斯特股份（为大股东来宝集团持有）放弃享受上述保障机制。另一方面，如果本次合并后兖煤澳洲的股价在连续25个交易日中有20个交易日达到6.96澳元/股或以上，兖州煤业可以几乎为零的成本解除该价值保障。如果澳交所200指数在相关期间比交割日时的指数低20%以上，兖州煤业有权将价值保障机制期限延期一年，最多可以延长两次。

交易仍需满足以下条件：中国和澳大利亚相关监管部门的审批；格罗斯特股东的通过；以及合计至少1.3亿股格罗斯特股份放弃价值保障。双方力争于2012年5月完成本次交易，最终期限为2012年6月30日。

格罗斯特公司已发行普通股为2.029亿股，其中来宝集团持有64.5%。截至停牌前最后一个交易日2011年12月20日，格罗斯特总市值约为14.3亿澳元。格罗斯特公司的主要资产位于澳大利亚新南威尔士州和昆士兰州，包括五个在产煤矿和两个开发中煤矿。产品主要为动力煤和炼焦煤。根据最新的公开资料，格罗斯特符合JORC标准的权益资源量为18.03亿吨；权益储量为2.75亿吨。包括2011年7月完成收购的唐纳森矿区在内，格罗斯特公司2011财年（截至6月）生产原煤约600万吨，商品煤约400万吨。公司还持有纽卡斯尔港基础设施集团有限公司（纽卡斯尔港一个新的煤炭出口码头）11.6%的股权。2010和2011财年，格罗斯特公司的净利润分别为3，270万澳元和5，460万澳元

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昊华能源：下调2012年的烧结煤出口价格预测

类机构：中银国际证券有限责任公司研究员：沈涛日期：2011-11-30

下调2012年的烧结煤出口价格预测公司2011年上半年52%的毛利润来自烧结煤出口。公司出口的烧结煤煤质劣于主焦煤；但其2011年的出口长协价（230美元/吨），高于主焦煤现货价格（212美元/吨），接近2012年1季度的日澳主焦煤长协价格（235美元/吨）。我们对公司2012年的烧结煤出口价格表示担忧，预计可能同比下降10%。公司成长潜力较大，待建产能为现有产能的1.4倍；但2015年前的增量较少，仅占公司2011年产量的29%，且主要来自盈利能力一般的高家梁矿。公司本部矿区的人工成本占比高，未来增速较块，将大幅增加生产成本。根据14倍的2012年目标市盈率，我们下调目标价30.58元至20.12元，维持持有评级。

支撑评级的要点国际焦煤价格年内大幅下滑。截至11月27日，国际主焦煤现货价较2011年高点下跌42%；2012年1季度的日澳主焦煤季度长协价较2011年高点下跌29%。我们预计2012年的国际主焦煤长协价可能下滑。

预计公司2012年的烧结煤出口价格下滑。公司本部矿区40%的冶金煤（烧结煤）销往日本和韩国，采用年度长协价，每年4月1日开始计算财年。烧结煤较主焦煤略差。公司2011年的烧结煤出口价格为230美元/吨，高于目前的国际主焦煤现货价格（212美元/吨），接近2012年1季度日澳国际主焦煤长协价（235美元/吨）。

2015年前内生增量仅为250万吨。公司本部矿区产量稳定，约500万吨/年；我们预计内蒙的高家梁矿2011-13年的产量为350万吨、450万吨和600万吨。我们预计待建的红庆梁矿和巴彦淖井田2015年前较难释放产量；则公司2015年前的增量仅为250万吨/年，约占公司2011年产量的29%。

高家梁矿盈利能力较弱。高家梁矿2011年上半年吨煤净利仅26元/吨，远低于本部矿区的276元/吨。我们预计该矿充分达产后的吨煤净利为80元/吨。

评级面临的主要风险公司未来可能在内蒙和海外继续获得新的资源储量。

估值公司目前2012年的市盈率为15倍，高于行业平均的13倍。鉴于公司本部主要为冶金煤，煤种较好；且未来发展空间较大，我们给于其较行业平均10%的溢价，即14倍的2012年目标市盈率，下调目标价由30.58元至20.12元，维持持有评级。

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潞安环能：烟煤喷吹提升价值，十二五产能高增长

类机构：民生证券股份有限公司研究员：林红垒日期：2011-11-03

报告摘要：

“十二五”喷吹煤需求旺盛，较目前增长50以上%

随着焦煤供需缺口的逐渐增大，行业喷煤比将逐渐上升。我们预测，“十二五”末生铁产量将超过8亿吨，届时喷煤比将由目前的135kg/t提升到150kg/t左右，则喷吹煤需求量将达到1.2亿吨，较目前增长50%以上。烟煤喷吹做为节能环保高新技术，是冶金行业的发展趋势，潞安喷吹煤在在品种、性能、价格、技术、储量等方面具有明显的竞争优势，市场份额将稳中有升。

公司喷吹煤产能未来增长200%，产品结构优化空间大

10年喷吹煤销量1060万吨，占比约为37%。而销售收入占比达到了50%。公司现有喷吹煤产能1500~1600万吨，“十二五”规划产能3000万吨，产品结构优化空间巨大，公司去年喷吹煤综合价格为850元/吨，较普通烟煤高300元以上，如未来产能全部释放，将大幅增厚公司每股收益。

整合煤矿12年后逐步释放，新增权益产能近1500万吨，较目前增长50%以上

公司原有五矿产能2800万吨，基本保持稳定。整合煤矿预计将于12年后逐步释放，完全释放后新增权益产能近1500万吨，较目前增长50%以上。新增产能煤质较好，盈利能力和公司本部相当。其中蒲县煤矿多为主焦煤，目前价格超过1200元/吨，产能释放后将显著提升公司的盈利能力。

集团煤炭产能超4000万吨，郭庄、司马矿注入预期强烈

集团资产注入工作早于09年就已启动，只是由于煤矿整合、领导换届等原因而延迟。进入“十二五”，集团规划投资2000亿元，资金压力大，预计“十二五”期间，集团将兑现承诺，逐步将符合条件的资产注入上市公司。

集团现有煤矿资产产能超过4000万吨，其中司马矿、郭庄矿为成熟在产煤矿，注入预期最为强烈。我们预测，上市公司很有可能于2012年以发行债券融资的方式收购集团在产的司马矿、郭庄矿，两矿2010年产量为510万吨，盈利15~16亿元左右，两矿注入上市后，将增厚公司EPS0.5元以上。

分享焦化整合盛宴，化工板块盈利能力增强

公司将参与山西省焦化行业整合，十二五规划焦炭产能达到1200万吨，公司将根据情况进行进一步的规划，发展烯烃等新型煤化工业务，增强煤化业务的盈利能力。

盈利预测及投资建议

不考虑资产注入，预计公司2011~2013年每股收益分别为1.78元、1.98元和2.26元，对应2011~2013年PE分别为15倍、13倍和12倍，受外围环境影响，近期公司股价波动较大，但公司未来产能的增长确定、产品结构的优化以及集团后续资产注入的预期，仍给予“强烈推荐”的投资评级。

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广汇股份：斋桑油气资源评价结果给力

类机构：宏源证券股份有限公司研究员：张延明，祖广平日期：2011-11-30

哈密煤化工基地顺利达产，未来业务基本成型。经过数月的调试，新疆哈密淖毛湖年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、4.9亿方LNG项目基本达产，同时，公司计划建设淖毛湖二期项目，目前计划重点建设100万吨烯烃、15.2亿立方LNG（煤基）项目。

斋桑基地进展略慢，但是资源量评价结果给力。由于进口油气涉及到中哈两国政府，不可控力较多。目前，斋桑-吉木乃天然气管道未能如期碰管，原油进口相关手续的实际进度也略低于市场预期，但是美国石油储量评估公司的评估结果表明Sarybulak东北构造和主构造的天然气（3P）地质储量63.32亿方，（3P）可采储量52.72亿方；原油（3P）地质储量7452.9百万桶。同时，已有三维地震区向东延伸的95km三维地震、许可区东南部Mai/Kapchagai地区200km二维地震和斋桑湖地区275km二维地震区域仍有可能有进一步的突破。

富蕴煤炭基地是远期看点。除哈密淖毛湖外，公司新取得阿勒泰富蕴煤矿408平方公里的探矿权，考虑到该区域的煤炭资源，水资源等情况，我们认为煤化工是该区域的煤炭的最适宜的用途。

估值合理，维持“增持”评级。公司2011-2013年EPS分别为0.60、0.79以及1.14元。当前股价25.22元，估值合理。考虑到公司正在向能源型企业转型，即将步入业绩快速发展的快车道。维持“增持”评级，短期目标价位30元。

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上海能源：3季度管理费用上涨影响业绩

类机构：长江证券股份有限公司研究员：刘元瑞日期：2011-10-25

预计2011年-2013年公司EPS分别为1.996元、2.122元和2.305元，对应PE分别为10.27倍、9.65倍和8.89倍，估值优势明显。公司未来产能增长来源于山西和新疆的煤矿，另外公司主要煤种是炼焦煤，看好其长期涨价的潜力，维持“谨慎推荐”评级。

阳泉煤业：估值水平适中，关注资产注入进展

类机构：华泰证券股份有限公司研究员：陈金仁日期：2011-11-22

公司在产矿井包括一矿、二矿、新景矿、平舒矿、开元矿和景福矿6对矿井，产能合计2965万吨，其中除景福矿和平舒矿正在进行90万吨和500万吨改扩建外，其余各矿产量基本稳定。

近两年增量主要来源于：平舒矿和景福矿，其中平舒矿正在技改过程中（120万吨至300万吨，预计未来还将扩至500万吨），景福矿技改完成后产能为90万吨。公司10年和11年上半年原煤产量分别为2621万吨和1436万吨，预计11-12年产量分别为2800万吨和3000万吨。

集团“五年再造两个阳煤”规划，到2015年集团公司产能将达到1亿吨以上，若全部注入公司，公司产能将是目前的4倍左右。集团公司具备注入条件的是五矿和寺家庄矿。资产注入最大障碍在信达资产。目前尚无明显进展。信达股权问题的解决需要政府的推动。

公司1-9月实现营业收入386亿元，同比增长80%，归属于上市公司股东净利润22.7亿元，同比增长11.7%，EPS0.94元。其中7-9月每股收益0.28元，较二季度0.39元环比下降28%。未来公司工资成本、管理费用等压力加大。

预计2011年、2012年EPS分别为1.24元和1.30元，目前股价对应PE分别为16.18和15.43倍。集团公司煤炭储量丰富，关注公司整合进展，给予推荐评级。

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盘江股份：“一行三会”将为贵州工业腾飞注入资金血液

盘江股份600395煤炭开采业

研究机构：申银万国证券分析师：刘晓宁撰写日期：2012-03-06

“一行三会”共商落实国发2号文，向“黔”看变为向“钱”进。为贯彻落实国发2号文，近期中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会和各大金融机构的领导齐聚一堂，共商落实中央部署、支持贵州发展，真正落实钱的问题。

贵州“十二五“新增融资有望超万亿，为打造“工业强省”注入新鲜“血液“。根据贵州金融专项规划“十二五”时期，贵州省社会新增融资总量将确保达到9000亿元，力争11000亿元，将为贵州未来经济发展注入充足的“血液”。

资金落实有力保障国家重点项目推进。能源基地、资源深加工基地、交通水利基础设施以及钢铁火电等特色产业的建设将得到有效的资金落实，在工业需求拉动下煤炭产业也将迎来量价齐升的大发展。

再次重申盘江大集团战略：集团“十二五“有望实现7000万吨，11年底债转股问题解决彰显大股东整体上市决心。通过盘江矿区新建及整合+合并重组六枝工矿及林东，将实现省政府要求的6400万吨规划（前期规划5000万吨），如果考虑云南煤炭整合将有望突破7000万吨大关。

公司内生权益产能3年翻番，12年关注响水矿注入：本部产量1100万吨，改扩建后达1510万吨，新建矿达产后为3000万吨。12年集团400万吨响水矿亟待注入，集团整合云贵、六枝林东待酝酿成熟后可考虑注入。

预计公司11-13EPS分别为1.59/1.94/2.28元/股，考虑响水矿，12年为2.14元/股，当前估值13.7倍，鉴于政策红利和大集团战略双轮驱动，且工业发展所带来的区域煤炭供需矛盾将加剧，盘江有望量价齐升，给予20倍估值，12年目标价43元，重申“买入”评级，强烈建议投资者作为长期战略配置。