兖州煤业：整合资源迈向资源龙头

作为中国煤炭行业唯一一家在香港、纽约、上海三地上市的企业，兖州煤业无论是在我国煤炭行业，还是在资本市场，都拥有不可忽视的地位。

探究企业 并购产能实现翻番

兖州煤业的煤炭产能主要分布在山东、内蒙古、陕西、山西及澳大利亚五块区域，2011年，公司生产商品煤约5700万吨，在上市煤炭企业中位居第三位，仅次于中国神华和中煤能源。

2011年初，公司制定了“双倍增长”的规划目标，在5年内实现煤炭产量增长两倍至1.5亿吨，销售收入增长两倍过千亿元。公司近两年煤炭产量增长主要增量来源于：兖煤澳洲莫拉本煤矿(1600万吨)和新泰克一期(200万吨)、鄂尔多斯[13.65 -0.51% 股吧 研报]能化安源煤矿(240万吨)、文玉煤矿(300万吨)和普力马项目(500万吨)。

公司远期的成长性来源于内蒙古和陕西的后备项目，以及澳洲新泰克二期(1600万吨)，预计 2013-2015年逐步投产。而山东矿区包括本部和菏泽能化两部分，“十二五”规划产能达到5000万吨。内蒙古矿区规划产能5000万吨。由于收购格罗斯特，助推产能5000万吨，陕西矿区，煤炭产能有望达到3000万吨，山西矿区，未来产能基本稳定在120万吨，这样就能保证5年内产量达到1.5亿吨。

值得注意的是，澳洲的运力问题一直是制约兖州煤业产量提升的瓶颈。兖州煤业自2009年收购felix后，产能释放进度低于预期，很重要的原因是运力紧张。近期收购格罗斯特公司完成后，兖州煤业持有澳洲纽卡斯尔港基础设施集团(港口吞吐能力1200万吨)的股权比例将从原来的15.4%上升至27%，公司运力紧张的局面有望在一定程度上缓解。

2012利润维稳

2011年上半年国内吨煤成本增幅较大(2010年261元/吨，2011年为287元/吨)，一方面是通胀导致原材料价格的上涨；另一方面，是由于人工成本的增加，公司每年工资有7-8%的增长，并且2011年公司招了近3000人进行培训，为内蒙古矿区2013年煤矿的投产做准备，员工数量增幅较大。

之前发改委出台限价政策，通过港口煤价调整集散地煤价，影响终端价格，但因公司总共供应电煤中900万吨为合同煤，只有剩余300万吨受市场限价影响，因此，此次限价对公司影响有限。

而近期，韩国浦项钢铁与澳大利亚焦煤供应商达成2012年一季度焦煤合同价235美元/吨，比2011年四季度下降50美元，对澳洲公司吨煤利润影响较大。

因此，预计2012年随着煤价下跌以及成本的增加，吨煤净利下滑明显，但迅速增长的产能使兖煤澳洲的盈利总体保持稳定。

向下游产业发展

2004年以来，兖州煤业针对煤炭资源以外的资产，先后进行了一次重大收购和两次资本性投资，规模化进入下游行业，产业延伸取得重大进展，产业链优势逐渐成形。

例如公司旗下的兖州煤业榆林能化公司，于2004年成立，注册资本金8亿元，主要担负陕北能化基地的项目开发和投资经营管理。榆林能化公司充分利用榆林地区丰富的煤炭资源，以煤化工和煤液化开发为主体，大力发展高附加值的下游产品，实行煤、化、电综合开发。该公司主要发展的是一期60万吨甲醇装置、二期180万吨甲醇项目，在煤化工行业占有一席之地。

兖州煤业与华电国际电力股份有限公司、邹城市城市资产经营公司共同出资设立华电邹县发电有限公司，进军发电行业。

兖州煤业还认为，华电国际目前是公司最大的国内客户，与华电国际共同设立合资公司，有利于发挥两个上市公司的优势，实现强强联合，提高股东回报。邹县电厂符合国家电力电源建设发展规划，具有投资省、建设快、综合效益好等优点，且邹县电厂拥有较高的管理和运行国产化大型机组的丰富经验，具备良好运营合资公司的条件，两者合作有利于兖州煤业和华电国际建立长期战略合作伙伴关系。

券商分析

长江证券预计，公司2011-2013年每股净利润分别为1.723元、1.794元和2.024元，对应市盈率为14.03倍、13.47倍和11.94倍，公司主要风险在于2012年国际煤价的下跌，看好公司未来成长性和资源获取能力，维持“推荐”评级。　

德邦证券下调对2012年澳洲动力煤及焦煤价格的预测为720元/吨和1450元/吨， 预计2011-2013年每股净利润为1.80元、1.94元、2.33元，对应的市盈率为11.5倍、10.7倍、8.87 倍，短期给予公司“增持”评级。

同时德邦证券提示，全球经济下行风险加大导致国际煤价大幅走弱；汇兑损失加大；新矿投产低于预期；成本压力快速上升导致利润率严重下滑，这些因素将影响兖州煤业的业绩。

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记者带着一些疑问采访了兖矿集团董事长、兖州煤业副董事长王信。

记者：众所周知兖州煤业是以煤炭为主业的公司，在煤炭挖掘外，在多元化方面，近几年兖州煤业发展了哪些业务？

王信：煤炭产业发展趋势是煤炭利用和转化将日益集中到发电和煤化工方面。近年来，煤炭的深加工技术得到了重大突破：煤变油技术(煤炭直接液化)已经发展到中间试验阶段；在甲醇汽车发动机和甲醇汽油方面，我国已基本具备批量生产的能力。目前，兖煤初步形成了煤炭生产-洗煤-焦炭-煤气-甲醇(发电)-清洁能源的生产链。这些项目都是国家政策鼓励、技术可行、效益可观的，在不远的将来，将部分替代石油用于化工和燃料领域。

记者：兖州煤业最近在国际市场上风生水起，并购和国际资本上引起重大反响，兖州煤业这样资源型的企业为什么要走国际路线？

王信：在经济全球化的背景下，近几年国内外市场上的资源整合一浪高过一浪，而一个企业的做强做大不在于自己有多少资源，关键在于能够整合多少资源。全球经济一体化、企业参与国际市场竞争，已经切入到所有的经济活动之中。国内企业，尤其是资源型传统型的煤炭企业，只有站在与国际经济接轨的高度，以全球视角来审视并组织自己的企业，参与国内外市场竞争，才能提高并拥有真正的竞争力。

记者：兖州煤业在未来如何加快国际化？

王信：我们实行两步走，一是“走出去”开展资源整合，发挥比较优势，到国际市场发展。利用公司的技术、市场、融资等比较优势，抓住全球煤炭产业整合、战略购并的时机，采用技术输出、资本输出等方式，走出去整合国际资源[0.53 0.00%]。二是“引进来”。利用和借鉴国际成熟的经营理念，坚持规范运作，促进公司经营国际化。
记者：兖州煤业是消耗资源型的企业，属于高污染的行业，如何衡量企业利润与环境的协调可持续发展？

王信：对于一个资源开发型企业，环保、节能、安全是考量其社会责任必不可少的重要标准。我们坚持从生产源头抓起，依托先进的煤炭开采技术，提高煤炭资源回收率和利用率，使煤炭生产回采率提高到81%，超过国家标准6%，达到了国际先进水平。为有效控制煤炭生产和使用过程中对环境的污染，努力生产洁净产品，原煤入洗率达到65%以上，生产的精煤产品万吨含杂率在1.2公斤以下。对于煤炭生产过程中的煤矸石、煤泥和废水等，公司通过推进综合利用，污水处理率和排放达标率达到了100%，固体废弃物综合利用率达到100%。同时，近年来公司加大资金投入力度，积极做好煤炭开采塌陷区的农田复垦工作，完成土地复垦面积8000万平方米。

记者手记

进入澳洲近10年的兖州煤业在去年12月22日，与兖煤澳洲、澳大利亚格罗斯特签署了《合并提案协议》，通过换股加现金的方式获得在国外上市的机会，将兖煤澳洲与格罗斯特合并并取代格罗斯特在澳大利亚证券交易所上市。这不失为是一种聪明的做法，因为国外有些政府反感外资进驻自己国家直接买矿，入股比直接买矿更容易得到对方政府的信任，从而能够减少收购障碍，更容易实现合作。这对于一些想在国外上市的矿产公司或许是值得借鉴的。

同时，战略定位对于兖州煤业这个传统资源型企业尤为重要。为了保证公司的可持续发展，兖州煤业对国内外煤炭资源整合趋势的分析，制定了投资和收购优质煤矿资产的方针，并确立了投资和收购标准，若按照这种并购水平，兖州煤业向资源型龙头企业又迈进一步。