上海电气将充分受益核电重启

上海电气集团股份有限公司（上海电气，601727）是中国三大电力设备制造企业之一，主要业务涵盖高效清洁能源、新能源、工业装备和现代服务业等四大板块。

分板块来看，上海电气的收入比例约呈现“四三二一”分布，即高效清洁能源板块（火电机组、燃气机组、核电常规岛和输配电设备等）收入约占总收入的四成；工业装备板块（电梯、数控机床、电机、印刷包装机械等）收入约占总收入的三成；现代服务业板块（涵盖EPC工程承包、金融服务、国际贸易等）收入约占总收入的两成；新能源板块（核电核岛、风电机组）收入约占总收入的一成。

各板块2011年中报的营业利润，对上海电气净利润增长贡献最大的是高效清洁能源板块，营业利润同比增长30.1%，约占公司营业利润的46%。所以，火电板块利润崛起是公司截至2011年中业绩快速增长的最大原因。

上海电气截至2011年底的订单总量略有所增长，但结构有所变化。下降量最大的是核电常规岛和火电订单，反映国内核电审批停止和火电审批大幅下降的影响。风电和燃机订单较2010年有较大幅度上升，前景看好。

燃机业务快速增长

高效清洁能源板块是上海电气的核心板块，主要由火电（包括燃机）、核电常规岛和输配电等三个子板块组成，收入占比超过四成。主要产品有锅炉、汽轮机、汽轮发电机、辅机和输配电设备等。

从上海电气的订单来看，2011年底火电订单量为900亿元，较2010年底的959亿元下降约6%，但是，我们认为火电订单下降的趋势不会延续很久。

上海电气目前拥有火电设备产能约3000万千瓦，是国内三大火电设备厂商之一。上海电气在1000MW超超临界机组方面具有绝对优势，市场占有率在50%以上。

值得一提的是上海电气的燃气轮机业务。根据《电力工业“十二五”规划研究报告》，到2015年，气电规模将达到3000万千瓦；2020年，达到4000万千瓦。截至2009年底，国内气电装机容量达到2400万千瓦。我们又看到，《天然气分布式发电指导意见》（征求意见稿）中提出，到2020年，装机容量达到5000万千瓦。且不论到2020年的目标到底是4000万千瓦还是5000万千瓦，未来8年将有约2000万千瓦的燃气轮机市场等待被瓜分，按照3000元/千瓦的造价估算，市场容量达600亿元，年均75亿元，三大主机厂均分的话，每家约可得到每年25亿元的订单增量。

以上仅仅考虑的是国内市场，而上海电气出口市场包括印度等，2011年底在手订单达83亿元，较前年底增长约30%。上海电气燃气轮机的合作方是西门子，依托其平台，技术优势能得到保障，上海电气正着力于IGCC燃气轮机及零部件的引进吸收和自主研发制造，将形成24台/年的燃机产能。

核电审批或二季度重启

核电自2011年3月日本福岛核事故之后，审批一直停滞。日本的事故给中国的启示是，一、安全性是首位的；二、AP1000等三代核电技术一定要采用。随着《核安全规划》的接近完成，核电重启的预期越来越强，核电审批在今年二季度重启是大概率事件。而最近的新闻也指出，最新完成的《核电中长期发展调整规划》将2020年核电装机目标调整为80GW，普遍高于预期60-70GW，显示中国发展核电的雄心仍然没有变化。

AP1000是美国Westinghouse公司的三代核电技术，虽然世界上尚未有成形的使用第三代核电技术的核电站，但是美国本土多家采用AP1000技术的核电站已经得到了美国NRC颁发的许可证开工建设，而不单单只有中国的三门和海阳核电站。因此，我们相信，在美国对核电技术的严格监管下，其安全性出现问题的概率较小。

上海电气是第三代核电AP1000技术消化吸收最好的厂家之一，作为国内骨干装备制造企业，正式获得了AP1000反应堆主泵、反应堆压力容器、蒸发器、爆破阀等核岛15项关键设备的设计和制造等相关技术的使用权，在核岛设备方面具有垄断优势。

目前在建的（除阳江一期4号机组）核电站项目核岛和常规岛，从其中上海电气中标的设备来看，体现了其在三代核电核岛设备制造的优势和对控制棒驱动机构和堆内构件的垄断地位。其中三门和海阳核电站是全球第一批采用AP1000技术的三代核电站，除一号机组采用进口核岛设备以外，二号机组的核岛部分基本被上海电气垄断。

对于上海电气中标的防城港和阳江一期项目常规岛，包括汽轮机和汽轮发电机，2012年交货2台、2013年4台、2014年2台。

海上风电异军突起

风电作为清洁高效的可再生能源近年来在中国得到了长足的发展，截至2011年底，全国风电装机容量达4505万千瓦，同比增长52.3%，是2006年底的20多倍。

上海电气在国内市场2010年3.2%的市场份额并无较大优势，但有提升空间。另一个不得不提的亮点是海上风电。根据去年7月国家能源局召开的全国海上风电工作座谈会上的信息，国内海上风电的发展目标是：2015年达到500万千瓦，2020年达到3000万千瓦，到2020年，我国有望成为全球海上风电第一大国。“十二五”和“十三五”期间，装机容量年复合增长率将分别达到145%和57%，远高于陆地风电的增速。

上海电气进入风电行业较晚，但是一开始起点就较高，与其合作的西门子集团是欧洲海上风电的先驱。

目前，上海电气中标了江苏东台项目，装机规模20万千瓦，由上海电气提供自主研发的3.6MW海上风机，目前已经交货1-2台，客户正在测试当中，中标此项目相当于取得20%的海上风电份额。虽然上海电气海上风电的主要竞争对手华锐和金风等已经开始了5-6MW大功率海上风机研究和测试，但展望未来，依托西门子的成熟技术平台，上海电气后来者居上的可能性较大，有望与华锐和金风一决高下，形成三足鼎立的市场格局，瓜分快速成长的中国海上风电市场。

我们预计上海电气2011-2013年收入分别为699.8亿元、735.2亿元、828.3亿元，同比增长11%、5%、13%；每股收益分别为0.29元、0.31元、0.36元，考虑到市场憧憬核电重启以及未来海上风电市场的增长，增长前景良好，首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。