紧跟原油 沪燃油将冲高回落

中国央行下调存准率对国际油价影响不大，在中东局势的影响下，2-3月份油价仍将反弹，纽约原油最高或至110美元/桶；不过，3-5月份油价将逐渐回落。受此影响，预计沪油2-3月份涨至5400元-5500元/吨区间后将在3-5月回落。

原油或冲高回落

首先，中东局势仍是影响油价主因。伊朗新闻电视台周三报道称，作为对欧盟向伊朗石油出口和央行施加制裁的回应，伊朗决定停止向法国、意大利、荷兰、希腊、葡萄牙和西班牙等6个欧盟国家出口石油。伊朗石油部稍后否认了该报道，包括伊朗外交官在内表示尚未接到关于减少石油出口的官方通知。除了伊朗和叙利亚，交易商同样担忧苏丹局势恶化。我们认为，中东局势的炒作仍将延续至3月份，因此2-3月份油价仍偏强。

其次，宏观经济仍存不确定性，预计今年全球GDP将下降至3.5%。受债务危机影响，欧洲整体GDP下降0.3%-0.8%。美国经济将继续复苏，GDP增长2%；中国GDP将低于8.5%的增长，工业消费放缓趋势明显，企业成本增加资金流动性日趋紧张，GDP、CPI在中国开始下滑。

再次，美元指数3月难以再创新低，从而抑制3-5月油价上涨。从技术上分析，我们认为美元指数在77.8-78.4受到支撑，逐渐走强的可能性较大。

此外，进入3-5月的消费淡季后，原油消费难有起色，这也利空国际油价。

在以上分析的基础上，我们认为油价受地缘局势影响将在2-3月份反弹，纽约原油会继续反弹至107-110美元/桶，布伦特122-125美元/桶；不过，3-5月份将逐渐回落。

燃料油亦步亦趋

自2011年下半年以来，燃料油表观消费量增速出现连续下滑。这主要是因为燃料油市场发生结构性变化。受国家节能减排及天然气等替代燃料的冲击，再加上燃料油消费税的征收，使得燃料油消费量逐年递减。此外受经济放缓及信贷紧缩影响，去年下半年以来企业资金链紧张，经营面临困难，生产活动放缓，燃料油需求下降。

2012年初以来，由于原油和新加坡燃料油价格处于高位，燃料油内外价格深幅倒挂，进口成本增加致使炼厂加工进口燃料油基本处于亏损状态，地方炼厂加工积极性不高且主营炼厂采取控量销售的策略，导致调油原料资源偏紧，价格高位持坚。再加上商家库存偏低，支撑了燃料油价格。

欧债危机蔓延使得经济增长放缓，导致航运需求疲软。自2011年二季度以来，中国沿海散货运价指数一直处于下滑趋势中，2012年2月初，该指数已从2011年一季度末的高点下跌了30.34%，创下2009年8月以来的最低记录。地缘政治局势不稳定、国际油价高企、船员工资上涨加重了航运企业的经营成本。航运企业运力扩张严重而货源不足，运力过剩现象凸显。航运企业在内外交困的局面下又一次陷入低谷。我们认为航运市场不景气在今年上半年持续。

目前沪油在外盘及调油成本支撑下处于5400元附近的高位，但下游船运市场的不景气将限制沪油上行空间。基于3-5月份原油价格将逐渐回落的判断，我们认为这将减轻调油商的成本压力，沪燃油2-3月份涨至5400-5500元区间后，3-5月份将会回落。