陕西煤业(601225)：煤电一体稳步推进 股息率6.7%

公司发布2024 年年度及2025 年一季度报告。公司2024 年实现营业收入1841.45 亿元，同比+1.47%，归母净利润223.60 亿元，同比-3.21%，扣非归母净利润211.62 亿元，同比-14.25%。25Q1 公司实现营收401.62 亿元，同比-7.30%，归母净利润48.05 亿元，同比-1.23%，扣非归母净利润45.52 亿元，同比-14.98%。

煤炭业务产销增长，成本管控成效显著。

产销方面：2024 年公司实现原煤产量17048 万吨，同比+4.13%;实现煤炭销量25843 万吨，同比+9.13%，其中自产煤销量16017 万吨，同比+4.55%;贸易煤销量9826 万吨，同比+17.54%。25Q1 公司煤炭产量4394 万吨，同比+6.0%，环比+2.9%，自产煤销量3955万吨，同比+5.8%，环比+15.7%。

售价方面：2024 年公司煤炭综合售价为561 元/吨，同比下降8.50%。

其中自产煤售价532.03 元/吨，同比下降9.99%。

成本方面：2024 年公司自产煤成本260 元/吨，同比-1.2%，吨煤综合成本414 元/吨，同比+2.8%;2024 年公司原选煤单位完全成本290 元/吨，同比下降6.67 元/吨，降幅2.25%，其中：材料费减少1.24 元/吨，降幅5.56%，相关税费减少8.70 元/吨，降幅12.65%。

电力业务并表增厚业绩，煤电联营稳步推进。公司于2024 年完成对陕煤电力集团火电资产的收购，构建“煤电一体化”产业联动发展。

产销来看，2024 年公司发电量376.15 亿千瓦时，同比+4.41%;售电量351.26 亿千瓦时，同比+4.37%。25Q1 公司发电量87 亿千瓦时，同比-22.6%，售电量81 亿千瓦时，同比-22.8%。

利价来看，2024 年公司售电价格399.23 元/兆瓦时，同比-4.84%;发电完全成本341.41 元/兆瓦时，同比-3.80%。

陕煤电力集团主要业务为火力发电，控股燃煤发电机组总装机容量19620MW，其中在运燃煤发电机组总装机容量为8300MW，在建燃煤发电机组总装机容量11320MW，现管理控股电厂10 家，其中运营电厂7 家，在建电厂3 家，机组主要分布在河南、陕西、山西、湖南等省份。

资源储量禀赋优势凸显。

截至2024 年年报，公司拥有煤炭储量179.31 亿吨、可开采储量102.46 亿吨，可开采年限70 年以上。

生产成本优势明显。97%以上的煤炭资源位于陕北矿区(神府、榆横)、彬黄(彬长、黄陵)等优质采煤区，特别是陕北地区煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，开采成本低，生产成本优势明显。

优质化工用煤。产煤区90%以上的煤炭储量属于优质煤，煤质优良，属特低灰、特低磷、特低硫、中高发热量的优质动力煤、气化煤和理想的化工用煤，在全国范围内具有较强竞争优势。

公司煤炭产能分布合理、发展可期。截至2024 年年报，公司核定产能1.62 亿吨，目前陕北矿区红柳林、张家峁、柠条塔、小保当一号、二号五对千万吨级矿井，陕北矿区千万吨矿井规模将集群化，产能优势将更加明显。

加快资源释放，成长可期。2024 年，公司加大优质煤炭资源获取力度，紧跟榆神三期、四期矿区规划审批进展，加快推进小壕兔一号和西部勘探区相关井田批复进度，超前谋划陕北优质煤炭资源前期工作。

高额分红持续回报市场。根据公司《2024 年年度利润分配预案》，拟向全体股东每10 股派发现金股利11.36 元(含税)，本次年度利润分配与前次中期利润分配、三季度中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额130.70 亿元，占公司当年实现可供分配利润的65%，截至4 月25 日收盘，股息率约6.7%。

投资建议。考虑到煤炭价格系统性下行，我们下调公司盈利预期，预计公司2025 年~2027 年归母净利分别为187 亿元、197 亿元、209 亿元，对应PE 为10.4X、9.8X、9.3X，维持“买入”评级。

风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。