中国西电(601179)：一季度业绩超预期 受益于特高压高景气

中国西电发布2024 年年度报告：2024 年实现营收221.75 亿元，同比增长5.59%;实现归母净利润10.54 亿元，同比增长17.50%;实现归母扣非净利润9.97 亿元，同比增长55.52%;发布2025 年第一季度报告：2025Q1 实现营收52.45 亿元，同比增长11.27%;实现归母净利润2.95 亿元，同比增长42.10%;实现归母扣非净利润2.93 亿元，同比增长54.14%。

投资要点

高毛利产品占比上升，一季度业绩超预期

2024 年公司主营业务收入218.27 亿元，同比增长5.98%，主营业务毛利率20.70%，同比提升2.91pct。分产品看：1)变压器收入92.18 亿元，同比增长17.8%，毛利率14.35%，同比提升5.88pct;2)开关收入85.04 亿元，同比增长10.97%，毛利率26.52%，同比提升1.29pct;3)电容器、避雷器收入9.85 亿元，同比增长22.61%，毛利率23.20%，同比提升1.49pct;4)电力电子、工程贸易收入24.56 亿元，同比下降32.86%，毛利率15.00%，同比下滑0.81pct;5)研发及检测及二次设备收入6.65 亿元，同比增长2.52%，毛利率51.73%，同比提升2.82pct。公司电力变压器、换流变压器、特高压开关及组合电器、换流阀等核心产品加速交付，高毛利产品收入占比上升，带动公司2024 年及2025Q1 营收及盈利能力水平提升。

网内市场提质扩量，网外市场加速推进

2024 年公司实现网内网外业务多点突破。1)网内：国网总部集采市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创历史新高;特高压市场占有率保持行业领先，实现“柔直阀”首次突破;配网市场显著提升，累计在7 个省份实现中标。南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。

蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先。2)网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目。海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。

电网投资高景气，有望迎特高压大年

2025 年我国电网投资保持增长态势，国网、南网官宣电网投　　资额预计分别超过6500 亿元和1750 亿元，均创新高，总额首超8250 亿元，相比2024 年增长近500 亿元。

受新能源大基地外送需求驱动，特高压是电网明确的投资重点之一，2025 年作为“十四五”收官之年，有望迎来特高压开工和交付大年，今年已开工大同-怀来-天津南、阿坝-成都东、甘肃-浙江线路，还将开工陕西-河南、西藏-大湾区等4条线路，年内有望投产“2 交5 直”，产业链企业有望迎来交付和确收高峰。同时，未来几年内我国计划开工“16 交12直”，特高压投资有望持续保持高景气，产业链企业长期业绩得到保障。

盈利预测

预测公司2025-2027 年收入分别为268.14、307.60、346.70亿元，EPS 分别为0.33、0.40、0.46 元，当前股价对应PE 分别为18.9、15.8、13.6 倍，公司是我国一次设备龙头，有望深度受益于电网投资高景气，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。