九丰能源(605090)：清洁能源基本盘稳固分红回购并举提升长期价值

投资要点：

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入220.47 亿元，同比减少17.01%;归母净利润16.84 亿元，同比增长28.93%，扣非归母净利润13.50 亿元，同比增长1.12%，略低于我们的预期，主要系LNG 吨毛利及能源作业服务业绩不及预期。1Q25 公司实现营业收入54.84 亿元，同比减少13.41%;归母净利润5.06 亿元，同比增长5.40%，基本符合我们的预期。

清洁能源顺价能力稳定，销量有望稳步成长。2024 年，公司LNG 业务收入为97.88 亿元，同比减少33.35%，毛利9.80 亿元，同比下降8.40%，毛利率为10.01%，同比增长2.73 个百分点。2024 年公司LNG、PNG销量同达到274 万吨，其中LNG 清洁能源业务销量218.10 万吨(+15.2% YoY)，LNG 能源服务销量38.58万吨(+0.80% YoY)。受交通燃料和燃气电厂需求增长驱动销量成长，同时公司工商用户占比高，顺价能力强，吨毛利全年基本保持稳定。在LPG 市场，2024 年公司LPG 销售量为183 万吨，实现LPG 业务收入88.17 亿元，同比增长0.10%，毛利4.98 亿元，同比增长1.66%，毛利率为5.65%，同比上升0.09 个百分点。公司在LPG 市场发展多年，具备“运储销”一体化优势，有效克服油价及船运成本高波动影响。资源方面，公司近年来积极开拓内陆及海外气源版图，形成“海气+陆气”双轮驱动格局。公司与马石油已签订 LNG长期采购合同，自主可控国内LNG 产能规模超70 万吨。近年来国际气价波动较大，而公司顺价能力久经市场考验，长周期基本保持稳定，彰显公司清洁能源业务一体化发展优势。公司惠州LPG 码头项目及配套 LPG仓储基地项目有望年内投产，为公司LPG 业务注入增长动能。

特种气体产销规模快速提升，商业航天项目蓄势待发。2024 年公司氦气产销量约38 万方，1Q25 销量超8万方，同比高增40%。公司目前积极拓展终端零售市场，客户涉及航空航天、高校及科研院所、电子、半导体等领域。氢气业务方面，2024 年公司氢气产销量达8768 万方，氢气瓶装零售业务实现较快增长。目前公司特种气体利润占比相对较低，但毛利率较高且增长空间广阔。2025 年 3 月 12 日，海南商发一号工位首次发射成功，公司液氢产品实现独家供应。目前公司对海南商发项目进行扩建，看好公司特气业务维持高速增长，持续增厚公司业绩。

公司全年固定分红及特别分红合计7.8 亿元，2025 年回购规模有望进一步提升。2024 年公司派发固定现金分红7.5 亿元(其中中期2.498 亿元，末期5.002 亿元)，同时2024 年公司业绩增速满足特别现金分红条件公司，拟分派特别分红0.3 亿元，全年拟分派股息7.8 亿元。除分红外，公司积极进行股份回购，2024年回购总规模约1 亿元，2025 年计划回购规模达2-3 亿元。根据公司现金分红规划，2025-2026 年固定现金分红额分别为8.50、10.00 亿元。公司回购及分红规模稳步扩张，持续提升公司长期投资价值。

盈利预测与估值：结合公司2024 及1Q25 经营情况，我们下调公司2025 年能源物流及能源作业服务业绩增速，下调2025-2026 年归母净利润为17.10、19.17 亿元(原值为18.55、20.17 亿元)，新增2027 年归母净利预测为21.01 亿元。根据4 月18 日收盘价计算，对应2025-2027 年 PE 分别为10、9 和8 倍;公司2024 年公司股息率4.75%，参考2025-2026 年固定分红计划，2025-2026 年股息率达5.18%、6.10%。

维持“买入”评级。

风险提示：海外天然气价格大幅波动，新兴业务拓展速度不及预期。