中国西电(601179)：Q1业绩超预期 盈利能力持续提升

事件

2025 年4 月14 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营业总收入222.81 亿元，同比+5.07%，实现归母净利润10.54 亿元，同比+17.50%，实现扣非归母净利润9.97 亿元，同比+55.52%。2025Q1 实现营业总收入52.61 亿元，同比+10.93%;实现归母净利润2.95 亿元，同比+42.10%，2025Q1 业绩超预期。

高毛利产品加速交付，盈利能力持续提升

分产品看，2024 年变压器实现营收92.18 亿元，同比+17.83%，毛利率为14.35%，同比+5.88pct;开关实现营收85.04 亿元，同比+10.97%，毛利率为26.52%，同比+1.29pct;电容器、避雷器实现营收9.85 亿元，同比+22.61%，毛利率为23.20%，同比+1.49pct。公司高毛利产品收入占比上升，电力变、换流变、特高压开关及组合电器、换流阀等核心产品加速交付，带动2024 年及25Q1 整体营收及盈利能力水平提升。

电网投资有望维持高景气，公司核心产品市占率位居前列据中电联统计与数据中心，2025 年我国电网总投资将预计突破8000 亿元。截至3月底，国网一季度电网投资同比+27.7%，创一季度历史新高，在建特高压工程全面复工，累计完成投资达172 亿元，2025 年电网投资有望维持高景气。2024 年全年中国西电在国网特高压设备招标市占率为19.73%，其中价值量排名前三的换流变、组合电器、换流阀占比分别为35.50%、23.27%、19.70%，核心产品中标份额占比均处于领先地位。

投资建议

受国际形势影响，公司海外业务具备不确定性。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为265.34/315.92/345.47 亿元，同比增速分别19.66%/19.06%/9.35%;归母净利润分别为16.60/21.67/24.34 亿元， 同比增速分别为57.44%/30.55%/12.32%。EPS 分别为0.32/0.42/0.47 元。公司作为一次设备龙头，有望深度受益于电网投资高景气，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格、汇率波动风险;海外政策变化风险;特高压建设不及预期风险。

风险提示

1)原材料价格、汇率波动风险：铜、铁、铝等金属原材料对于设备毛利率影响较大，且部分公司海外业务占比较高，如果金属价格/汇率产生大幅度波动，或将影响电力设备市场空间测算。

2)海外政策变化风险：海外电力设备市场空间大，如果国内设备厂商出海受到阻碍，或将影响电力设备厂商盈利能力。

3)特高压建设不及预期风险：特高压建设从前期规划到核准开工时间周期较长，如果项目核准进度落后，或将影响电力设备市场空间测算。