上海电力(600021)：全年业绩稳健修复 火绿装机成长值得期待

核心观点

公司2024 年营业收入427.34 亿元，同比增加0.78%，主要系发售电量同比增长;归母净利润20.46 亿元，同比增加28.46%，主要系煤价下降后煤电业绩改善以及绿电装机成长带来业绩提升。截至 2024 年底，公司控股装机容量为 2465.31 万千瓦，清洁能源占装机规模的 60.05%。公司全年新增装机222.55万千瓦，其中风电98.45 万千瓦、光伏124.1 万千瓦。2024 年全年累计完成发电量 771.47 亿千瓦时，同比上升2.27%;上网电量738.77 亿千瓦时，同比上升2.33%。公司六台百万千瓦火电带来确定性业绩增量，我们预计公司2025~2027 年归母净利润分别为29.65 亿元、33.66 亿元、36.23 亿元，对应归属于普通股股东的EPS 分别为0.97 元/股、1.1 元/股、1.18 元/股。

事件

公司发布2024 年年报

公司2024 年营业收入427.34 亿元，同比增加0.78%;归母净利润20.46 亿元，同比增加28.46%;扣非归母净利润18.95 亿元，同比增加26.57%;基本每股收益0.62，基本每股收益同比增加24.59%。4Q2024 营业收入101.68 亿元，同比下降6.80%;归母净利润-4.13 亿元，同比下降453.85%。

简评

全年业绩稳健修复，期间费用管控良好

公司2024 年营业收入427.34 亿元，同比增加0.78%，主要系发售电量同比增长;归母净利润20.46 亿元，同比增加28.46%，主要系煤价下降后煤电业绩改善以及绿电装机成长带来业绩提升。费用方面，2024 年研发费用率0.49%，同比下降0.01pct;管理费用率5.15%，同比下降0.20pct;财务费用率8.13%，同比下降0.09pct;合计期间费用率为13.77%，同比下降0.30pct。

现金方面，2024 年经营活动产生的现金流净额为81.72 亿元，同比增加10.35%;经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为196.31%，同比下降11.25pct。

风光新能源装机维持增势，入炉煤价同比下跌

装机方面，截至 2024 年底，公司控股装机容量为 2465.31 万千瓦，其中煤电 984.80 万千瓦，占比39.95%;气电 362.02 万千瓦，占比 14.68%;风电 485.06 万千瓦，占比 19.68%;光伏发电 633.43 万千瓦，占比 25.69%。 全年新增装机222.55 万千瓦，其中风电98.45 万千瓦、光伏124.1 万千瓦。

2024 年全年累计完成发电量 771.47 亿千瓦时，同比上升2.27%;其中煤电、气电、风电、光伏分别完成519.79 亿千瓦时、90.98 亿千瓦时、96.67 亿千瓦时、64.03 亿千瓦时，同比-0.71%、+15.43%、+1.59%、+12.58%。全年上网电量738.77 亿千瓦时，同比上升2.33%;上网电价均价(含税)0.61 元/千瓦时。2024年，市场燃料价格有所下降，公司合并口径入厂标煤单价(含税) 1072.41 元/吨，同比下降 7.32%。

六台百万千瓦火电带来确定性业绩增量，维持“买入”评级

公司百万千瓦优质火电建设进展顺利，漕泾综合能源中心二期2×100 万千瓦项目、外高桥2×100 万千瓦扩容量替代项目、江苏滨海2×100 万千瓦扩建项目(滨海三期)，六台百万机组预计将在2026 年后陆续投产。公司坚持“均衡增长战略”，统筹国内国外，大力推动能源结构优化转型，风光新能源增长迅速。此外，公司坚定国际化发展战略，经过十余年的积累，具备境外项目投建营一体化能力。

我们预计公司2025~2027 年收入分别为431.31 亿元、444.65 亿元、451.22 亿元，对应归母净利润分别为29.65 亿元、33.66 亿元、36.23 亿元，对应归属于普通股股东的净利润分别为27.26 亿元、31.03 亿元、33.34 亿元，对应归属于普通股股东的EPS 分别为0.97 元/股、1.1 元/股、1.18 元/股，维持“买入”评级。

风险分析

动力煤价格反弹回升：如果极端气候导致高温天气持续，电煤需求持续高涨，动力煤市场价格可能反弹回升，公司火电业务成本可能会大幅增长，国内火电业务可能延续亏损，公司业绩也会受到相应影响。

海外业务的不确定性：公司部分电厂业务地处海外，受国际经济与政治环境变化影响大，如果国际环境发生剧烈变化，导致公司海外资产受损或营收质量缩水，公司业绩可能会相应减少。

汇率变动风险：如果土耳其经济环境发生剧烈变化，土耳其里拉兑人民币汇率下跌，公司海外电厂效益会有所减少，公司业绩可能不如预期。