福斯特(603806)：龙头竞争优势稳固 第二曲线稳步推进

事件

2025 年4 月9 日，福斯特发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入191.5 亿元，同比减少15.2%，实现归母净利润13.1 亿元，同比减少29.3%，实现销售毛利率14.7%，同比提升0.1pct。2024 年光伏胶膜价格大幅下降，对公司业绩影响较大。

光伏胶膜盈利水平稳健

2024 年公司光伏胶膜业务实现营业收入175.0 亿元，同比减少14.5%，实现毛利率14.7%，同比提升0.1pct，实现胶膜销量28.1 亿平，同比增长25.0%，由于2024年光伏胶膜价格持续波动下跌，全年价格跌幅EVA 类胶膜约20-22%，POE 类胶膜约40%，对公司整体营收及盈利影响较大，胶膜业务出现量增价减的情况;同期光伏背板业务实现营业收入6.1 亿元，同比减少54.3%，实现毛利率4.3%，同比下降5.2pct，实现背板销量1.0 亿平，同比减少33.5%，由于下游客户出货结构以双玻组件为主，对背板需求有所下降，同时竞争加剧影响盈利空间。

电子材料业务稳步推进

2024 年公司电子材料业务逐渐起量，其中感光干膜业务实现营业收入5.9 亿元，同比增长30.7%，实现毛利率23.9%，同比提升0.6pct，实现感光干膜销量1.6 亿平，同比增长38.0%，PCB 行业由于下游分化出现结构性需求快速起量，有望受益于服务器、数据中心等领域需求高增;功能膜材料业务蓄势待发，其中铝塑膜业务实现营业收入1.3 亿元，同比增长16.2%，实现毛利率8.0%，同比下降1.5pct，实现铝塑膜销量1296 万平，同比增长28.8%。

投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为204.0/218.2/251.8 亿元，同比增速分别为6.5%/7.0%/15.4%;归母净利润分别为17.7/22.8/28.5 亿元，同比增速分别为35.1%/29.0%/25.1%。EPS 分别为0.68/0.87/1.09 元。胶膜价格下降对公司业绩规模带来影响，但公司盈利能力基本稳定，彰显龙头竞争优势，当前胶膜价格已企稳回升，盈利有望逐渐修复，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机增速不及预期;原材料价格大幅波动;行业竞争加剧。