中国石油(601857)：业绩稳健增长 维持高分红比例

投资要点

事件1：2025Q1，中石油大庆石化锚定高质量发展目标，以生产优化、数智驱动、节能降耗为抓手，实现3 种主要产品产量刷新纪录，8 项物耗指标、18 项能耗指标创造历史最优的亮眼成绩。

事件2：2024 年，公司实现营业收入29380 亿元(同比-2.5%)，归母净利润1647 亿元(同比+2 %)，扣非归母净利润1733 亿元(同比-7.5%)。其中，2024Q4 实现营业收入6817 亿元(同比-7%，环比-3%)，归母净利润322 亿元(同比+8%，环比-27%)，扣非归母净利润381 亿元(同比-28%，环比-13%)。

上游板块盈利增加：2024 年，油气和新能源板块经营利润1597 亿元，同比+107 亿元(同比+7%)。1)价：2024 年，油实现价格74.7 美元/桶(同比-2.5%);2024 年，气实现价格2.28 元/方(同比-2.5%)。2)量：2024 年，天然气产量增速超过2024 年目标值。2024 年，油气净产量1759 百万桶油当量(同比+2.2%，24 年目标是同比+2.0%)，其中石油净产量942 百万桶(同比+0.5%，24 年目标是同比+0.3%)，天然气1453 亿立方米(同比+4.1%，24 年目标是同比+4.0%)。

炼油盈利承压，化工盈利扩大： 2024 年，炼油化工和新材料板块经营利润214 亿元，同比-156 亿元(同比-42%)，具体来看：1)2024 年，炼油经营利润182 亿元，同比-180 亿元(同比-50%)。2024 年，成品油产量11987 万吨，同比-287 万吨(同比-2%)。2)2024 年，化工经营利润32 亿元，同比+25 亿元。主要由于国内化工市场需求改善，公司加大高附加值化工产品和新材料产销力度。

销售板块盈利偏弱： 2024 年，销售板块经营利润165 亿元，同比-75 亿元(同比-31%)。成品油总销量15900 万吨，同比-680 万吨(同比-4%)。

天然气销售板块盈利大幅提升：2024 年，天然气销售板块经营利润540 亿元，同比+110 亿元(同比+25%)，主要由于利用国际市场天然气价格下降的有利时机，大力控制天然气采购成本;持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终端销售市场，积极开展市场化交易，不断增强创效能力。

公司注重股东回报： 2024 年，公司归母净利润1647 亿元，分红比例52.2%，全年合计派息860 亿元。

盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们调整2025-2026 年归母净利润分别至1668、1721 亿元(此前预计归母净利润分别为1822、1860 亿元)，新增2027 年归母净利润1787一样。按2025 年4 月7 日收盘价，对应A 股PE 分别8.05、7.81、7.52 倍，对应H 股PE 分别5.4、5.2、5.0 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险;宏观经济波动;成品油需求复苏不及预期