新集能源(601918)：安徽火电预计未来三年依然偏紧 新集能源煤电投产将增厚业绩

核心提要：预计未来三年安徽火电依然偏紧，关注新集能源(2025-2027年业绩对应PE估值5.6-7.7x)u 投资策略：安徽近年各电源装机提速，在供给压力下，安徽省电量格局是否会走向宽松?本文通过对安徽省电量供需表测算，预计安徽2025E-2027E安徽火电利用小时数为5086小时、4892小时、4787小时，整体仍优于2018-2021年利用小时水平，也优于2024年全国火电利用小时数水平，安徽省电价中期具备较好支撑，推荐关注安徽省煤电一体企业：新集能源，预计公司2025-2027年归母净利润23.0/26.5/31.6亿元，同比-3.7%/+15.2%/+18.9%，折合EPS分别是0.89/1.02/1.22元每股，对应2025年4月3日股价PE分别为7.7/6.7/5.6x，考虑公司电力业务有增量且安徽电量供需偏紧、公司电价存在支撑下，维持“买入”评级。

正文摘要：安徽省电量新增供给多，但用电需求增长也快，故预计2025-2027E电量趋紧，火电利用小时数能够维持高位u 1)用电需求增长有多快?从事件看，2021年之前安徽省曾是华东能源供应基地，2021-2022年安徽省电量趋紧，政府提出需求侧管理，且首次将“外电入皖”概念写进政府工作报告。从数据看，2024年安徽省用电增速11.9%，仅次于西藏位列全国第二。

2)增长如此快的原因?a)短期二产用电高企是核心驱动。2015-2024年，安徽省二产用电平均占比68%，二产用电CAGR为8%，短期二产是贡献用电增速主要力量。拆分二产行业：二产用电增速主要由高能耗板块(如电力热力供应)+高技术装备制造业(如电气机械设备+汽车制造)板块贡献，这些板块高电耗特点使其对电力消费弹性系数抬升有积极作用。b)长期看，三产对用电增速的积极影响将逐步显现。2015-2024年，三产占比从13%升至19%，该阶段用电CAGR为13%，高于二产也高于居民用电，故此在权重和增速的双重提升下，未来三产对整体用电增速影响也会愈发重要。而根据葛斐等《电力消费弹性系数与产业结构关系研究—以安徽省为例》，三产占比的提升亦对电力消费弹性系数有积极作用。

3)安徽电量供需平衡表测算：需求侧，结合安徽省GDP增速工作目标，以及安徽省用电结构特性决定其电力消费弹性系数或维持高位，预计2025-2027年用电CAGR约9.2%。供给侧，我们对安徽省主要的供电来源：火电项目+外电入皖的特高压项目进行详细梳理，并对新能源装机进行假设，最终根据发电量与装机倒推出2025E-2027E火电利用小时数分别为5086小时、4892小时、4787小时，整体优于2018-2021年利用小时水平，也优于2024年全国火电利用小时数水平。我们认为在此情形下，安徽省火电的电价或存在较好支撑，推荐关注新集能源。

风险提示：1)经济增速不及预期风险;2)政策调控力度超预期的风险;3)可再生能源持续替代风险;4)煤炭进口影响风险;5)重点关注公司业绩可能不及预期风险;6)新增装机统计或有误差，以实际情况为准;7)测算含有主观假设或存在一定误差，以实际情况为准。