淮北矿业(600985)：煤炭量减化工拖累压制业绩 展望中长期增量可观

事件描述

公司发布2024 年度报告：公司2024 年度实现归母净利润48.55 亿元，同比-13.69 亿元(-22.0%);24Q4 归母净利润7.16 亿元，同比-4.5 亿元(-38.6%)，环比-4.88 亿元(-40.5%)。

现金分红20.2 亿元，分红率为41.6%，同比-1.7pct，按3/28 收盘价计算股息率为5.7%。

事件评论

煤炭：Q4 产销减量&精煤比例提升或巩固售价，毛利率环比平稳。1)产销：或受加大洗煤力度影响Q4 产销同环比均有减少。24Q4，商品煤产/销量分别为488/349 万吨，同比分别-34 万吨(-6.6%)/-55 万吨(-13.6%)，环比分别-46 万吨(-8.7%)/-36 万吨(-9.3%)。

2024 年，商品煤产/销量分别为2055/1537 万吨，同比分别-142 万吨(-6.5%)/-247 万吨(-13.8%)，商品煤销量不含公司自用。2)价格/成本/毛利：精煤比例提升售价偏稳，成本略降毛利率环比平稳。24Q4，吨煤售价1052 元/吨，同比+26 元/吨(+2.5%)，环比-1 元/吨(-0.1%)。2024 年，吨煤售价1100 元/吨，同比-59 元/吨(-5.1%)。24Q4，吨煤成本538 元/吨，同比+56 元/吨(+11.6%)，环比-3 元/吨(-0.5%)。2024 年，吨煤成本553 元/吨，同比-40 元/吨(-6.7%)。24Q4，吨煤毛利514 元/吨，同比-30 元/吨(-5.5%)，环比+2 元/吨(+0.4%),实现毛利率48.8%，同比-4.1pct，环比+0.2pct。2024年，吨煤毛利548 元/吨，同比-20 元/吨(-3.5%),毛利率49.8%，同比+0.8pct。

煤化工：焦炭延续亏损，Q4 乙醇价格下跌盈利或下滑。1)焦炭：Q4 销量环比小幅修复。

①量：24Q4 焦炭产/销量分别89/93 万吨，同比分别-15 万吨(-14.3%)/-11 万吨(-10.2%)，环比-6 万吨(-6.3%)/+4 万吨(+4.4%)，2024 年焦炭产/销量分别355/352 万吨，同比分别-22 万吨(-6.0%)/-23 万吨(-6.1%)，;②价：24Q4 焦炭售价1769 元/吨，同-552元/吨，环-74 元/吨，全年均价1961 元/吨，同-369 元/吨。2)甲醇：自用量增下外售量下滑。24Q4 甲醇产/销量分别12/4 万吨，同比分别-5 万吨(-29.3%)/-12 万吨(-74.9%)，环比-0.5 万吨(-4.2%)/+0.1 万吨(+2.3%)。2024 年甲醇产/销量分别41/20 万吨，同比分别-12 万吨(-22.7%)/-32 万吨(-61.8%)。3)乙醇：60 万吨无水乙醇项目投产持续贡献增量。24Q4 实现乙醇产/销量分别15/15 万吨，环比分别持平/+0.5 万吨(+3.2%);Q4 乙醇平均售价为4688 元/吨，环比下降459 元/吨(-8.9%)。

煤炭量增+化工改善+煤电推进+建设非煤矿山形成多点成长，分红承诺提升中长期价值凸显。2025 年信湖矿预计复产贡献增量以及800 万吨/年陶忽图矿预计将于2025 年底建成投产;乙醇及DMC 等煤化工项目落地放量，持续改善化工盈利;煤电增量成长主要来自聚能发电2×660MW 项目持续推进;非煤矿山布局逐步落地，预计将于2025-2026 年相继建设投产，有望带来新的利润增长点。此外，公司发布《未来三年(2025-2027 年)股东回报规划》，其中承诺分红率由30%提升至35%，提升公司股息底部预期。

投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润33.3/40.3/41.2 亿元，对应3 月28 日收盘价计算PE 为10.7x/8.9x/8.7x，按2024 年41.6%分红率计算股息率为3.9%/4.7%/4.8%。

风险提示

1、经济承压影响下游需求风险;

2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。