南网储能(600995)2024年年报点评：来水好转拉动业绩增长 2025年或进入机组投产期

事件:

2025 年3 月28 日，南网储能发布2024 年年报：

2024 年实现收入61.7 亿元，同比+9.7%;实现归母净利润11.3 亿元，同比+11.1%。2024Q4 实现收入16.5 亿元，同比+5.9%;实现归母净利润0.8 亿元，同比-58.2%。

投资要点:

来水好转拉动公司2024 年收入同比增长。2024 年公司收入61.7 亿元，同比+9.7%。其中，抽蓄收入41.5 亿元，同比-6.4%，主要是抽蓄电价政策影响(国家发改委533 号文)，但2024 年6 月开始，改政策影响已消除;调峰水电收入16.3 亿元，同比+55.5%，主要是来水好转，拉动水电电量同比+57%;2024 年新型储能收入2.8 亿元，同比+198%，主要是因为新增装机23 万千瓦，2024 年底累计装机已达65.4 万千瓦。2024Q4 公司收入同比+5.9%，其中，抽蓄/调峰水电/新型储能10.6/4.4/0.7 亿元，同比-20%/+143%/+166%。抽蓄板块收入同比下降，或是公司容量电费结算机制变化所致(2023年容量电费的10%在年底结算，而2024 年改为按月全额结算)。

来水好转拉动2024 年公司毛利率提升，抽蓄Q4 收入减少或影响毛利率。2024 年公司归母净利润同比+11.1%，净利率同比+1.05pct至23.2%，主要是毛利率同比+1.2pct。具体来看，2024 年抽蓄/调峰水电/新型储能毛利率同比-3.5/+20.0/-2.8pct，我们认为水电毛利率提升主要是因为来水同比好转。2024Q4 公司净利率同比-6.8pct至8.9%，一是因为毛利率同比-3.1pct(或系抽蓄收入下降所致)，二是因为所得税同比+300%至0.48 亿元，所得税率同比+19.9pct至24.6%(或系阳江蓄能和梅州蓄能机组2024 年开始由免征所得税变成减半征收)。

2025 年或将进入抽蓄机组投产期。截至2024 年底，公司在运抽水蓄能装机10.28GW，在建10.8GW(同比+6GW)。2025 年全面建成投产南宁、梅蓄二期项目，实现公司“十四五”抽水蓄能投产4.8GW 的目标;“十五五”时期，力争新增投产约10GW。

盈利预测和投资评级：结合最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为66.1/79.2/91.8 亿元，归母净利润分别为11.9/14.1/16.6 亿元，对应PE 分别为26/22/18 倍。展望2025年，公司抽蓄机组开始投产，有望贡献成长性，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险;来水偏枯;容量电价下调;抽水蓄能、新型储能装机不及预期;电量电费收益不及预期;政策实施进度不及预期。

4.8GW 的目标;“十五五”时期，力争新增投产约10GW。

盈利预测和投资评级：结合最新业绩，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为66.1/79.2/91.8 亿元，归母净利润分别为11.9/14.1/16.6 亿元，对应PE 分别为26/22/18 倍。展望2025年，公司抽蓄机组开始投产，有望贡献成长性，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险;来水偏枯;容量电价下调;抽水蓄能、新型储能装机不及预期;电量电费收益不及预期;政策实施进度不及预期。