淮河能源(600575)：一体化经营业绩稳定 成长红利双属性可期

事件描述

公司发布2024 年度报告：报告期内，公司实现营业收入300.21 亿元，同比+ 9.83%;实现归母净利润8.58 亿元，同比+ 2.17%;扣非后归母净利润7.88 亿元，同比+62.99%;基本每股收益0.22 元/股，同比+0%;加权平均净资产收益率7.50%，同比减少0.56 个百分点;经营性现金流量净额27.57 亿元，同比+ 181.64%。24Q4 公司实现营业收入64.27 亿元，同比+0.36%，环比-17.32%;实现归母净利润0.15 亿元，同比-90.97%，环比-94.25%;扣非后净利润0.15 亿元，同比-57.98%，环比-93.78%。

事件点评

电力业务量、价齐增，成本改善，毛利率提高。2024 年，公司实现发电量167.67 亿度，同比+6.17%;上网电量159.13 亿度，同比+6.20%;公司全资及控股煤电机组加权发电利用小时数4776.85 小时，同比+6.17%。其中：

全资电厂完成发电量107.48 亿度，同比+7.07%。2024 年，公司市场化交易电量147.15 亿千瓦时，同比+7.92%，占总上网电量的92.48%，同比提高1.48个百分点。测算的，度电平均价格420.01 元/兆瓦时，同比+2.59%，度电成本363.83 元/兆瓦时，同比-2.27%，其中由于煤价下行，度电原料煤成本242.79元/兆瓦时，同比-1.48%。电力板块毛利率实现13.39%，同比提高4.31 个百分点。

物流贸易业务稳定，煤炭、运输毛利小幅降低，资产减值是拖累业绩主要因素。2024 年公司物流贸易板块实现营收205.24 亿元，同比+12.77%，实现毛利1.57 亿元，同比+11.96%，毛利率维持0.77%，比较稳定。煤炭业务实现商品煤产量456.11 万吨，实现营收18.75 亿元，同比-2.96%，毛利4.61亿元，同比-4.17%，毛利率24.60%，同比0.31 个百分点;铁路运输营收7.72亿元，同比-9.54%;毛利2.92 亿元，同比-27.39%，毛利率37.84%，同比降低9.30 个百分点。主营业务合计毛利18.45 亿元，同比+8.21%。但最终营业利润及净利润减少主要是因为潘三电厂拟于2025 年关停，公司计提长期资产减值准备1.24 亿元。

有望全资买入控股股东旗下电力集团，业绩增长空间较大。为解决同业竞争，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东淮南矿业(集团)有限责任公司持有的电力集团89.30%股权，并拟摘牌国开发展基金有限公司持有的电力集团10.70%股权。上述收购完成后，电力集团将成为公司的全资子公司，有利于公司经营效益的持续释放，公司业绩或将阶梯性增长。

分红承诺比例大幅提高，红利属性开始显现。公司2023 年分红比例达　　55%，2024 年由于进行现金收购资产度拟不进行现金分配，但公司发布《关于2025-2027 年度现金分红回报规划》，2025-2027 年公司每年度拟分配的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东的净利润的75%，且每股派发现金红利不低于0.19 元(含税)。以2025 年4 月1 日收盘价3.35 元，2025-2027 年每股红利0.19 元测算，则公司股息率将超过5.6%。随着电厂陆续投产及集团资产注入，业绩增长下，公司红利属性开始显现。

投资建议

预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.24\0.26\0.28 元，对应公司4 月1 日收盘价3.35 元，2025-2027 年PE 分别为14.2\12.9\11.9 倍，鉴于公司外延成长稳步推进，分红预期提振红利属性，我们继续给予“增持-A”评级。

风险提示

电价市场波动风险;并购进展不及预期;参股企业业绩不及预期;新产能投产不及预期风险;煤价超预期波动风险等;二级市场风险等。