郑煤机(601717)：业绩超预期 煤机利润保持高增长

24 年业绩超出我们预期

公司公布2024 年业绩：2024 年实现收入370.52 亿元，同比增长1.7%，单四季度收入91.96 亿元，同比上升0.4%;2024 年归母净利润39.34 亿元，同比增长20.2%;4Q 单季归母净利润8.75 亿元，同比增长8.5%;由于高端煤机毛利率较高，公司2024 年业绩超出我们预期。

盈利能力稳步提升：2024 年公司毛利率24.1%，同比+1.9ppt;4Q24 单季度毛利率24.0%，同比+1.3ppt。费用方面，2024 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为2.5%/3.9%/4.1%/0.4%，同比-0.6ppt/0.4ppt/-0.2ppt/-0.1ppt。

发展趋势

煤机业务保持领先，智能化差异优势显现。2024 年煤机板块收入同比增长3.3%至194.47 亿元，实现净利润41.65 亿元，同比增长30.4%;主要是煤机板块收入结构优化，利润率高的产品本期收入占比提升，对利润贡献增加，此外，煤机材料成本的下降也推动了整体利润的上升。24 年公司积极推动数字化转型，公司智慧园区成为全球煤机行业第一家灯塔工厂，我们认为公司数字化转型有望提高煤炭开采智能化水平，提升业务运营效率，在煤机行业保持领先地位。

汽零业务维持稳定，加速新能源转型。2024 年汽车零部件板块收入175.82亿元，同比增加0.07%;实现净利润2.57 亿元，同比下降6.99%。其中亚新科整体收入50.39 亿元，同比增长18.94%，主要得益于下属子公司与新能源车业务相关收入及商用车收入的稳步增长，带动整体收入增加;SEG收入124.19 亿元，同比下降7.01%，主要是燃油车市场需求不及去年同期，尤其是欧洲市场表现对SEG 2024 年度销售额影响较大。我们认为，随着亚新科和SEG 业务的逐步放量，公司汽零业务将保持稳健增长。

盈利预测与估值

考虑到煤机订单保持稳健和高端煤机毛利率较高，我们上调2025 年盈利预测8.5%至42.35 亿元，首次引入26 年盈利预测43.61 亿元;当前A 股股价对应2025/2026 年6.4 倍/6.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2025/2026年5.0 倍/4.8 倍市盈率。 A 股维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，我们上调目标价18.8%至19.00 元对应8.0 倍2025 年市盈率和7.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有25.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，由于估值中枢上移，我们上调目标价15.4%至15.00 港元对应6.0 倍2025 年市盈率和5.7 倍2026 年市盈率，较当前股价有18.7%的上行空间。

风险

煤企智能化资本开支力度不及预期;原材料涨价超预期。