龙源电力(001289)：业绩符合预期 盈利改善在即

本报告导读：

4Q24 主业盈利改善，资产减值同比减少;我们认为公司短期盈利改善在即，长期盈利空间可观。

投资要点：

下调至“谨慎 增持”评级：考虑到新能源入市比例提升对公司电价的影响，下调2025~2026 年EPS 至0.84/0.92 元(原0.98/1.09 元)，给予公司2027 年EPS 0.98 元;参考可比公司估值，考虑到公司风电装机占比较高、横向比较优势突出，给予公司2025 年21 倍PE 估值，下调目标价至17.64 元(原19.60 元)，下调至“谨慎增持”评级。

业绩符合预期。公司2024 年营收370.7 亿元，同比-2.6%;归母净利润63.5 亿元，同比+0.7%。分季度看，4Q24 营收107.2 亿元，同比+12.4%;归母净利润8.7 亿元，同比+515.9%，业绩符合预期。

主业盈利改善，资产减值同比减少。公司4Q24 毛利46.7 亿元，同比+17.1 亿元(+57.6%);净利润21.3 亿元，同比转正。我们认为公司4Q24 业绩改善主要受益于主业盈利改善及资产减值损失减少：

1)风电主业量稳价升：公司4Q24 发电量187 亿千瓦时、同比-9.8%，主要与火电控股装机下降至零有关;其中风电发电量167 亿千瓦时，同比+0.1%;2024 年公司风电不含税上网电价0.466 元/千瓦时、同比+2.0%，主要与高电价项目售电量占比提升有关。2)4Q24 公司计提资产减值损失9.8 亿元，同比-11.1 亿元。

短期盈利改善在即，长期盈利空间可观。公司2025 年1~2 月风电发电量111.8 亿千瓦时，同比+2.6%;考虑到上年同期的低基数效应(2024 年公司风电利用小时数2190 小时，较公司2020~2023 年风电平均利用小时数-122 小时)，我们认为公司2025 年风电发电量及盈利同比改善在即。截至2024 年末，公司风电装机容量30.4 GW，同比+9.6%，占总装机容量的比重为73.9%;2024 年集团取得风电开发指标6.37 GW。我们认为：风电项目收益率总体优于光伏，公司风电装机占比较高，新能源入市背景下横向比较优势突出;随着以大代小改造、集团资产注入稳步推进，公司风电潜在装机增量可观，长期盈利空间打开。

风险提示：新能源装机低于预期，电价不及预期，减值计提超预期等。