大唐发电(601991)：盈利能力仍有提升空间 装机增长空间大

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收1234.74亿元，同比+0.86%，实现归母净利45.06亿元(扣非45.04亿元)，同比+229.70%(扣非同比+695.69%)。2024年，公司向全体股东每股派发现金红利0.0621 元(含税)，对应现金分红比例38.13%。以2025/3/27收盘价测算，公司2024年现金分红对应的股息率为 2.15%。

盈利能力大幅提升，现金流良好，负债率有优化空间。主要得益于成本端煤价的下降，公司盈利能力大幅改善。2024年，公司销售毛利率、净利率分别为14.87%、5.55%，同比分别提升3.12pct、3.10pct;公司ROE(加权)为10.44%，同比大幅提升 11.48pct。报告期公司资产负债率 71.02%，处于相对合理水平，未来有优化的空间。2024 年公司实现经营性净现金流 261.23亿元，同比增长 23.01%。

公司火电业务盈利仍有提升空间。分板块看，2024 年公司煤机利润总额25.67 亿元，同比大幅增加 27.00 亿元，是公司业绩大幅增长的主要来源，另外公司水电板块利润总额20.09亿元，同比增加 6.25 亿元，亦有较大贡献。

煤机及水电板块业绩提升的驱动因素分别为煤价下降及来水改善，2024年公司燃料费624.33亿元，同比减少了41.19亿元。2025年以来市场煤价进一步下行，2025年3月27日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价667元/吨，相比去年同期下降 168 元，煤炭供需转向宽松有望推动煤价重心持续下移。公司火电机组京津冀区域占比较高，京津冀区域2025年中长期电价相对稳定，随着煤价重心的下移以及2026年容量电价补偿从目前的30%提升至50%，未来公司的火电板块业绩仍有较大提升空间。

在建及核准装机规模占在役比重超30%，支撑长期发展空间。截止2024年底公司在役装机 79.11GW，其中火电 47.17GW、水电 9.20GW、风电、10.06GW、光伏 6.04GW。目前公司在建及核准装机合计24.74GW，占公司在役装机的 31.27%，为公司业绩增长提供充足动力：在建项目装机规模10.00GW，其中火电 6.38GW、风电 1.76GW、光伏 1.87GW;核准电源项目14.74GW，其中火电煤机项目核准容量 4.66GW、风电 2.03GW、光伏 8.05GW。投资建议：预计公司2025-2027 年将分别实现归母净利润 51.84.55.76、62.12亿元，对应 PE 10.17x、9.46x、8.49x，公司火电业绩具备继续修复潜力、整体装机仍有较大提升空间，维持“推荐”评级。

风险提示：新项目建设进度不及预期的风险;煤价大幅上涨的风险;电价超预期下跌的风险等。