淮北矿业(600985)：24年产销量下滑但业绩稳健 看好公司成长性

事件：公司1 月25 日公告了2024 年度主要运营数据。2024 年公司商品煤产量2055.3万吨，同比下降6.46%;商品煤销量1536.69 万吨，同比下降13.82%。其中Q4 单季度商品煤产量488 万吨，同比23Q4 下降6.6%，环比24Q3 下降8.7%;24Q4 商品煤销量349 万吨，同比23Q4 下降13.6%，环比24Q3 下降9.3%。

公司是华东地区优质焦煤生产商。截至24 年6 月底，公司核定产能 3585 万吨/年，权益产能3347 万吨/年，2021 年以来精煤产率维持在50%左右，公司煤质好、距离消费地近，下游客户粘性强，叠加良好的成本控制，24 年上半年，在煤价承压下跌的情况下，公司煤炭毛利率高达50.6%，为行业第二，具有明显的竞争优势。

乙醇项目已投产、陶忽图煤矿、2*66 万千瓦电厂及砂石骨料新增产能建成后，将打造新的盈利增长点。陶忽图煤矿(800 万吨/年)预计将于25 年底建成。2*66 万千瓦火电机组预计25 年底建成后将实现煤电联营，该电厂投产后有望创造营收27.59 亿元、毛利润3.99亿元。此外，预计随着24 年底5 座矿山投产后，砂石骨料业务将新增年产能1762 万吨，总产能将达到2810 万吨/年，预计将给公司带来约3.49 亿元毛利润。公司60 万吨无水乙醇项目已达产、有望逐步贡献业绩。

高股息奠定公司长期价值。18-20 年，公司利润水平小幅波动，但分红金额由10.86 亿元提升至14.86 亿元;2023 年，公司业绩同比下滑，但分红金额仍高于2022 年。假设2024年、2025 年分红率维持23 年的43.27%，基于我们模型测算的24、25 年EPS 分别为1.95、1.63 元/股，预计每股分红0.84 元、0.71 元，参考2 月25 日收盘价，24、25 年公司股息率分别高达6.3%、5.3%。

基于对公司未来发展的信心，控股股东计划增持公司股份。公司24 年12 月6 日公告，控股股东淮北矿业集团计划自24 年12 月6 日起6 个月内，将以集中竞价方式增持公司股份，增持总金额为3-5 亿元人民币。本次增持计划前，淮北矿业集团及其一致行动人合计持有公司股份16.29 亿股，占总股本的60.50%。截至25 年2 月10 日，淮北矿业集团通过集中竞价方式增持公司股份1353.25 万股，合计持股比例从60.50%增加至61.00%。

投资分析意见：公司在华东区域内煤炭资源稀缺性显著，但由于下游需求下滑，焦煤价格跌幅较大，我们下调公司25-26 年盈利预测，由57.13 亿元、61.51 亿元下调至43.93 亿元和47.51 亿元，24 年-26 年EPS 分别为1.95、1.63 和1.76 元;对应PE 分别为7 倍、8 倍和8 倍。可比公司山西焦煤、平煤股份、潞安环能、华阳股份、永泰能源、山西焦化25 年平均PE 为12 倍，公司股价有43%的折价，由于公司陶忽图煤矿、2*66 万千瓦电厂均有望于25 年底建成，公司为行业中少有的仍有较大产能增长的公司，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：煤炭下游需求不及预期;煤矿项目投产进度不及预期。