兖矿能源(600188)：增产降本兑现分红 储备现金赋能成长

事件：2025年 2 月20 日晚，兖矿能源的海外核心子公司兖煤澳大利亚(3668.HK)发布2024 年业绩，对此我们点评如下：

点评：

受需求较弱影响，煤炭中枢价格有所回落。2024 年兖煤澳大利亚实现煤炭综合平均售价176 澳元/吨，同比下降24%。动力煤方面， 2024年实现销售均价160 澳元/吨，同比下降24%。冶金煤方面， 2024 年实现销售均价276 澳元/吨，同比下降23%。2024 年，澳大利亚煤炭供给呈恢复态势，价格维持相对稳定。动力煤方面，澳大利亚动力煤出口量增长2%，未来东南亚经济增长有望带动煤炭需求继续上升。冶金煤方面，受全球钢铁产量较2023 年下降约 6%影响，钢铁市场疲软，2024年下半年冶金煤市场需求下降。截至2025 年2 月20 日，纽卡斯尔港5500 卡动力煤FOB 价格为78 美元/吨，价格走势相对稳健。

产销量持续增长，2025 年权益商品煤产量指引为3500-3900 万吨。

2024 年兖煤澳大利亚实现商品煤权益产量3690 万吨，同比增加10%;商品煤销量3770 万吨，同比增加14%。销量高于产量，主要是铁路事故导致的前期库存累计，当前铁路事故对销量的影响基本褪去。分煤种来看，2024 年动力煤销量为3250 万吨，同比增加14%;冶金煤销量为520 万吨，同比增加11%。分季度来看，2024Q1-4，公司商品煤权益产量分别为880/8201020/970 万吨，整体上呈现下半年产量高于上半年的态势。展望2025 年Q1，由于开采计划排期，公司预计产量可能较低。2025 年，公司权益商品煤产量指引为3500-3900 万吨之间，仍然维持2024 年产量指引水平。

产量恢复带动成本下降，2025 年现金成本指引区间为89-97 澳元/吨。

2024 年公司实现现金经营成本93 澳元/吨，其中2024 上半年现金经营成本为101 澳元/吨，2024 下半年现金经营成本为86 澳元/吨。2024全年现金成本同比下降3%，下半年成本下降15%，主要是权益商品煤售产量增长部分抵消了持续的成本膨胀压力。受煤炭价格回落影响，2024 年公司特许权使用费为17 澳元/吨，同比下降18%。展望2025年，公司现金经营成本指引区间为89-97 澳元/吨，维持2024 年成本指引水平。

公司持续创造自由现金流，兼顾股东回报与收购成长。截至2024 年12月末，兖煤澳大利亚拥有现金24.6 亿澳元，并宣布派息6.87 亿澳元，分红率达56%。以2 月20 日收盘价计算，股息回报水平达9%。在保持高额分红的同时，公司也预留相关资金，本次派息后仍有能力寻求增长机会。

2025 年兖煤澳大利亚有望实现净利润8.1 亿澳元，有望为兖矿能源带　　来盈利贡献约23 亿元人民币。我们预期兖煤澳洲2025 年权益商品煤产量保持增长态势，而现金经营成本进一步回落。结合我们对煤炭产能周期的研判，我们认为煤炭中枢价格仍有望维持中高位，预计兖煤澳洲2025 年，商品煤综合售价实现162 澳元/吨，较2024 年回落8%。综上，我们预期兖煤澳洲2025 年净利润有望实现8.1 亿澳元，对应兖矿能源62.26%的持股比例，有望为兖矿能源带来盈利贡献约23 亿元人民币。

盈利预测及评级：我们持续看好拥有海外优质煤炭资产，且具备持续成长能力和高成长空间的能源化工龙头兖矿能源，我们对兖矿能源2024-2026 年归母净利润的预测分别为153/178/198 亿元，对应2025 年2月20 日收盘价的PE 分别为8.55/7.37/6.62 倍，维持“买入”评级。

风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响;国内外宏观经济超预期下滑;发生重大煤炭安全事故风险;公司资产注入进程受到不可抗力影响。