2月炼焦煤需求有望逐步回升 价格延续偏弱走势

1月，国内炼焦煤市场呈现稳中偏弱走势。分煤种价格来看，1月初，安泽低硫主焦精煤、灵石中硫肥精煤、济宁气精煤以及甘其毛都口岸蒙古国5号焦原煤每吨价格分别在1400元、1330元、1100元和900元。多数煤种价格每吨小幅回落20元至100不等，仅个别超跌煤种价格小幅反弹。1月31日，以上各煤种每吨价格分别为1400元、1230元、1100元和920元。

与此同时，海外炼焦煤市场震荡下跌。1月初，海运澳大利亚一线主焦煤、非澳一线主焦煤和二线主焦煤每吨到岸价分别为210.6美元、196美元和166.5美元。国际个别主流钢厂在转售长协资源的过程中不断降低报价，进而推动指数价格不断走低。1月31日，以上各煤种每吨价格分别为196.4美元、187美元和159美元。中长期来看，因印度政府宣称2025年上半年禁止进口冶金焦。对于印度市场而言，需要增加炼焦煤进口量以满足终端需求，相应也会支撑海外炼焦煤市场。

1月炼焦煤市场延续弱势的因素主要有以下三个方面：

一是元旦后煤矿产量快速回升，1月中旬前产量恢复至相对高位水平。对比需求，供给依旧延续宽松局面。机构统计数据显示，1月上旬，炼焦煤矿产能利用率较去年12月底回升约3.3%，同比偏高约3.8%。1月下旬，随着春节临近，煤矿放假陆续启动。据调研，国有煤矿放假1天至3天，民营煤矿放假5天至40天不等。相比2024年，煤矿放假时间缩短，尤其是部分国有煤矿、央企煤矿，从原来的放假2天至3天缩短至不放假，或者仅放假1天。

二是1月正值钢材需求淡季，贸易商冬储意愿低，钢厂不断通过压低产量平衡供需。与此同时，钢价下跌，钢厂利润不断被压缩，钢厂有意打压原料价。受此影响，钢厂采购焦炭价格继续下跌，分别于1月8日、1月20日、2月10日实行降价，每吨累计降幅150元至165元。自2024年10月底以来，连续经历8轮降价，每吨累计降幅400元至440元。

三是社会库存不断增加。累库压力主要在上游端(煤矿、口岸、港口、贸易商等)，尤其是进口煤方面。往年11月至12月是下游用户冬储补库时期，2024年由于炼焦煤整体供应宽松，下游不仅补库节奏慢，而且补库力度小，导致上游端库存难以完全消化。此外，无论在港口还是口岸，进口煤整体库存继续维持高位。在下游需求有限的情况下，进口煤只能通过降价来缓解库存压力。

2月的炼焦煤市场走势，需要从以下几个方面分析。

从国内供应方面来看，2月，煤矿产量将逐步恢复正常，中下旬有望恢复至高位。一方面，统计数据显示，今年煤矿放假天数较2024年缩短1天至2天，农历正月初十(2月7日)前后约95%以上煤矿恢复正常生产。另一方面，炼焦煤主产区在山西，2024年上半年山西省产量下降，进而全年原煤产量低于预期目标。2025年山西省煤炭产量目标暂定13.4亿吨。

从进口煤方面来看，预计2025年炼焦煤进口量有望小幅下降，主要体现在海运煤方面。其中，蒙古国煤方面，一方面，一季度蒙古国煤长协成本每吨下跌7美元至69美元，测算到口岸落地成本价为每吨835元，也是2020年以来的最低长协价。前期库存均在高价时购入，为平摊成本不排除贸易商有加量进口的行为;另一方面，2025年蒙古国有计划增加对我国煤炭出口量至8100万吨，其中炼焦煤有望达到6000万吨。海运煤方面，进口量预计小幅下降。由于1月国外价格跌幅小于国内，进口煤利润持续倒挂，加上印度上半年禁止进口冶金焦，有望维持炼焦煤海外需求，或将影响一部分到中国的量。

除此以外，自2月10日起，中国对美国煤炭关税加征15%，累计征税为18%。以2024年港口进口最多煤种——百丽为例，当前百丽中国到岸价为每吨120美元，测算加征关税后，每吨成本上涨130元左右。短期内，因炼焦煤总体供应偏宽松，加征关税暂无实质影响。长期来看，减少从美国进口炼焦煤是必然。从往年来看，我国2021年进口美国炼焦煤1023万吨，2022年进口437万吨，2023年进口588万吨。今年进口量预计在500万吨至600万吨之间，其原因一方面虽然国际炼焦煤供应宽松，美国炼焦煤更倾向于出口欧洲，但随着欧洲需求下降，出口格局转变，中国仍是美国的主要出口目标国之一。另一方面加征关税后，美国炼焦煤的价格优势大大降低，国内终端和贸易商可能考虑减少进口量。

从需求方面来看，炼焦煤需求有望逐步回升，但对价格拉动作用暂时有限。钢材处于低产量、低库存阶段，加上钢厂利润尚可，支撑钢厂产量有望继续回升。换言之，铁水见底有望回升，但由于终端需求仍处淡季，需求回升较慢，预计铁水回升幅度有限。年后焦炭供需结构仍显宽松，焦炭价格有继续下降预期，加上钢焦企均保持低库存策略，难以推动煤价反弹。

从库存方面来看，2月社会库存有望下降，不过随着时间推移，降库幅度将逐步收窄。一方面下游需求边际逐步好转，铁水日渐回升，刚需原料有望小幅增加;另一方面煤矿产量逐步恢复，港口和口岸仅维持刚需采购，中间环节拿货谨慎，上游端大概率延续增库。整体增减相抵后，社会库存有望小幅下降。随着上游端压力逐步增大，降库幅度随之收窄。

从价格方面来看，炼焦煤价格延续偏弱走势。其中，2月上旬因煤矿产量尚未完全恢复，煤价有望阶段性企稳。2月中下旬随着炼焦煤产量逐步回升，供给恢复，煤价或将再次面临下跌压力，预计跌幅在每吨100元至150元。因动力煤跌幅相对较小，与动力煤相关的跨界煤种跌幅或将有所收窄。