比亚迪(002594)：出海再创新高智驾平权加速

事件概述：公司发布1 月产销快报，1 月新能源乘用车批发销售29.6 万辆，同比+47.5%，环比-41.8%。1 月纯电动乘用车销售12.5 万辆，同比+19.1%，环比-39.6%;1 月插混乘用车销售17.1 万辆，同比+78.7%，环比-43.3%。

分品牌看，1 月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别27.8 万辆、11,720 辆、6,219 辆、286 辆。

1 月批发同比增长 出口表现亮眼。公司1 月新能源乘用车批发销售29.6 万辆，同比+47.5%，环比-41.8%，出口销量6.6 万辆，再创新高;其中插混乘用车销售17.1 万辆，同比+78.7%，环比-43.3%。王朝海洋1 月销量27.8 万辆，密集改款前期老款减少批发，为正常波动。

1 月出口超预期 全球化海阔天空。1 月新能源出海销量6.6 万辆，同比+83.4%，环比+16.1%，再创新高，环比持续增长主要受“比亚迪深圳”滚装船出坞(可装载9,200 辆汽车)拉动及新车型上量促进。2025 年，公司将加大海外市场投入，积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

e4.0 平台即将发布 2025 智驾平权加速。2025 年公司将通过技术换新强化龙头地位。1)e4.0 平台：公司纯电技术在快充、电池能量密度、电驱系统集成度方面有望进一步提升，再度夯实纯电市场技术领先地位;2)智驾平权：根据HiEV 报道，公司在2025 年产销规划中，希望其中至少60%能够搭载高速NOA 及以上的智驾系统，有望拉动NOA 成为10 - 15 万元车型的普及型配置。

我们认为，e4.0 平台纯电技术、智能驾驶大规模上车有望增强公司整体产品竞争力，提振销量，稳固龙头地位。

高端化产品大年 销量、盈利向上。2025 年为公司的高端化产品大年，王朝旗舰车型汉L/唐L 也将于3 月上市，均搭载 DiPilot 300 “天神之眼” 高阶智驾系统，支持高速 NOA 和城市 NOA 等智能驾驶功能，带动主品牌高端化。

腾势N9 将于2025Q1 上市，定位六座大型SUV，内饰采用由17.3 英寸中控屏、13.2 英寸全液晶仪表和13.2 英寸副驾娱乐屏组成的三屏显示，动力上将会搭载2.0T 插混系统，全系标配易三方技术，舒适度、豪华属性强，有望带动整体盈利向上。

投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，维持盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/ 10,170.0/12,143.0 亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1 亿元，EPS 13.71/19.05/22.55 元，对应2025 年1 月27 日274.5 元/股收盘价，PE 分别为20/14/12 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。