大全能源(688303)：业绩受行业影响承压 公司保持稳健运营

主营业务受降价影响大，减值计提金额也较多。公司发布业绩预告，24 年归母净利润亏损26-31 亿元，扣非净利润亏损25.5-30.5 亿元。24Q4，归母净利润亏损15.01-20.01 亿元，扣非净利润亏损13.79-18.79 亿元。2024 年，国内多晶硅市场供需错配加剧，产品价格持续走低，甚至跌破行业现金成本，行业整体毛利及盈利水平大幅下降。基于谨慎性原则，公司计提了存货跌价准备，对固定资产等非流动资产进行了减值测试，并计提相应的资产减值准备，对业绩造成较大影响。

财务状况优异，经营较为稳健。公司的财务状况在同行中处于优异水平，根据24 年三季报，截止24 年第三季度末，公司银行存款和应收票据余额41.8亿元，为了提升资金使用效率，公司办理了结构性存款和定期存款，加上应计利息期末余额共计103.1 亿元，合计余额144.9 亿元。为了减少不必要亏损，公司合理控制了产出量，根据大全能源公众号24 年12 月24 日公告，为严格落实中央工作会议精神，防止“内卷式”恶性竞争，公司将逐步启动对新疆及内蒙古生产基地高纯多晶硅产线的阶段性检修工作，对部分产线进行有序控产。

抓好成本控制，提升数字化制造能力。在行业处于阶段性周期底部阶段，公司专注于提升公司和产品的核心竞争力，根据上证路演中心的问答，在运营层面，公司持续对重点用能环节和关键装置进行参数优化、流程优化，调整原辅料采购指标标准，以达到持续提升N 型硅料占比、提高单炉产量、降低能耗的目的。在数字制造、智能控制方面继续发力，提升对硅料质量和成本控制能力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年的每股净资产分别为18.28、18.70、19.85 元，对应PB 分别为1.17、1.14、1.08 倍。参考可比公司的估值水平，我们给予公司25 年1.2-1.4 倍PB，对应合理价值区间为22.43-26.17元，给予“优于大市”评级。

风险提示：竞争加剧;行业需求下滑;政策风险;技术进步不及预期。