皖能电力(000543)：煤价下行叠加电量增长 归母净利润实现较高增长

核心观点

公司发布业绩预告，预计24 年实现归母净利润20.0~22.5 亿元，同比增长39.9%~57.4%，主要系机组发电量增长叠加燃煤成本改善带动公司火电盈利能力提升。根据前三季度业绩测算，公司24Q4 归母净利润4.17~6.67 亿元，同比增长233.9%~433.9%。具体来看，公司发电量增加主要受益于安徽省用电需求的高速增长，2024 年安徽全省全社会用电量达3598 亿千瓦时，同比增长约12%，较全国平均增速高出5.2 个百分点，处于领先水平。此外，2024 年动力煤供需整体宽松，市场价格呈下行趋势，公司火电燃煤成本同比改善，盈利能力回升。考虑公司装机容量和安徽省用电需求的增长，我们预计公司2025 年上网电量还将维持增长趋势，上网电价有望维持较高水平，预计公司2024 年~2026年归母净利润分别为21.62 亿元、24.33 亿元、26.74 亿元。

事件

公司发布2024 年度业绩预告

公司预计2024 年实现归母净利润20.0~22.5 亿元，同比增长39.91%~57.40%;实现扣非归母净利润19.8~22.3 亿元，同比增长54.09%~73.57%;实现基本每股收益0.88 元/股~0.99 元/股，较去年同期增长0.25~0.36 元/股。

简评

煤价下行叠加电量增长，归母净利润实现较高增长公司发布业绩预告，预计2024 年实现归母净利润20.0~22.5 亿元，同比增长39.9%~57.4%，主要系机组发电量增长叠加燃煤成本改善带动公司火电盈利能力提升。根据前三季度业绩测算，公司2024Q4 归母净利润4.17~6.67 亿元，同比增长233.9%~433.9%。

具体来看，公司发电量增长主要受益于安徽省用电需求的高速增长，2024 年安徽全省全社会用电量达3598 亿千瓦时，同比增长约12%，较全国平均增速高出5.2 个百分点，处于领先水平。此外，2024 年动力煤供需整体宽松，动力煤市场价格呈下行趋势，公司火电燃煤成本同比改善，盈利能力进一步回升。

2025 上网电量有望维持增长，维持“买入”评级在电量方面，考虑到安徽省社会经济高速增长的背景，我们预计安徽25 年用电量还将保持较高增速;同时，公司新疆英格玛电厂2*66 万千瓦机组(送安徽)于24 年末投产，控股火电钱营孜二期100 万千瓦机组预计25 年3 月份投产，2025 发电量规模有望维持增长。在电价方面，受省内电力供需情况整体偏紧的影响，尽管动力煤价格有所下降，但安徽省25 年煤电上网电价降幅有限，仍有望维持较高水平。在新能源方面，公司宿州30 万千瓦风电和新疆80 万千瓦大基地光伏项目年内有望投产，新能源业务维持稳健增长趋势。我们预计公司2024年~2026 年归母净利润分别为21.62 亿元、24.33 亿元、26.74 亿元，对应EPS 分别为0.95 元/股、1.07 元/股、1.18元/股，维持“买入”评级。

风险分析

电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。

煤价大幅上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%(排除进口煤)的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。

区域利用小时下滑的风险：受经济转型、气温波动等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。