长江电力(600900)：电量稳增 十年期国债收益率下行 红利标杆空间打开

投资要点

事件：2025/1/20，公司发布2024 年度业绩快报。2024 年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20 亿元，同比增加52.75 亿元，增长19.36%(调整后);基本每股收益1.3291 元/股，同比增加0.2156 元/股，增长19.36%(调整后)。

2024Q4 来水转弱业绩承压;2024 全年来水同比偏丰、电量&业绩稳增。

2024 年，公司实现归属于上市公司股东的净利润325.20 亿元，同比增加52.75 亿元，增长19.36%(调整后)，符合我们预期，业绩增长主要系2024 年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。2024Q4 归母净利润44.95 亿元，同比下滑21.35%;主要系2024Q4 来水转弱、公司发电量同比下滑17.60%至600.90 亿千瓦时所致。2024 年，乌东德水库来水总量约1123.69 亿立方米，较上年同期偏丰9.19%;三峡水库来水总量约3740.95 亿立方米，较上年同期偏丰9.11%。2024 年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04 亿千瓦时，较上年同期增长7.11%;其中乌东德同比+13.56%%至396.47 亿千瓦时、白鹤滩同比+5.42%至604.32 亿千瓦时、溪洛渡同比+13.05%至621.01 亿千瓦时、向家坝同比+7.32%至334.11 亿千瓦时、三峡同比+3.29%至829.11 亿千瓦时、葛洲坝同比-1.61%至174.03 亿千瓦时。

财务费用持续缩减，进一步增厚公司利润。2024 年前三季度公司财务费用84.6 亿元，较2023 年前三季度下降10.2 亿元。债务置换逐步进行，财务费用稳定下降，增厚公司利润。

十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。2024 年十年期国债收益率平均值为2.21%，12 月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至2025/1/20，十年期国债收益率已加速下降至1.67%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差，2016-2023 年平均息差为0.96%，截至2025/1/20，按照分红比例不低于70%的承诺，当前股价对应2024 年股息率3.23%，息差达到1.56%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。

盈利预测与投资评级：公司已发布2024 年业绩快报，我们下调2024 年的归母净利润预测至325.2 亿元(原值328.6 亿元)，维持对公司2025-2026 年归母净利润的预期; 公司2024-2026 年归母净利润325.20/341.82/354.25 亿元;同比增长 19.4%/5.1%/3.6%;对应当前 PE22/21/20 倍(估值日 2025/1/21)，维持“买入”评级。

风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险