晶科能源(688223)：Q4国内占比提升业绩承压 组件出货维持龙一

投资要点

事件：公司发布2024 年业绩预告，预计归母净利润0.8-1.2 亿，扣非归母净利润亏损7.5-10.5 亿;测算24Q4 归母净利润亏损10.9-11.3 亿，扣非归母净利润亏损12.3-15.3 亿。

出货稳居龙一、Q4 国内占比提升。我们预计公司24 年组件出货约93GW，24Q4 出货约25GW，环增约5%，N 型占比约95%+。Q4 国内抢装占比提升，美国出货环降;交付价格持续下行，测算Q4 扣非单瓦净利亏损承压。

N 型技术保持领先、GDR 持续推进。公司TOPCon 电池量产效率24 年底可达26.5%，未来三年预计年均提效0.5%至28%;N 型3.0 组件预计25 年逐步推向市场，组件瓦数达670W，保持技术领先。公司境外GDR持续推进，将用于美国1GW 高效组件、山西二期基地建设及补流还款;有望强化海外产能布局，持续增强竞争力。

盈利预测与投资评级：考虑组件价格恢复不及预计，我们下调24-26 年归母净利润至1.0/40.8/60.6 亿元(前值为7.84/40.80/60.61 亿元)，同比-99%/+3978%/+48%，考虑后续行业价格有望回暖，公司全球化持续推进，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等