湖北能源(000883)：湖北省发电龙头 业绩修复估值低位

投资要点：

湖北省区域性综合能源发电企业，“水火风光”多能互补。公司为三峡集团旗下湖北省综合能源发电平台，截至24 年中报，公司控股装机容量达1633 万千瓦，其中水/火/风/光装机分别达到466/663/122/383 万千瓦。24Q1-3 公司实现营业收入154 亿元，YOY+6.7%，实现归母净利24.6 亿元，YOY+43%。

公司发布全年电量公告，24 年全年发电量440 亿度，其中水/火/风/光分别为110/265/22/44 亿度，YOY-0.4%/+33%/+11%/+54%。

煤价下行有望带来业绩增量，火电在建项目将陆续投产。公司已投运火电项目主要由鄂州发电(396 万千瓦)、东湖燃机(37 万千瓦)、新疆楚星公司(30万千瓦)、宜城公司(200 万千瓦)经营。(1)测算24H1 公司火电度电净利0.043 元，同比+0.03 元，主因市场煤价下行，长协比例从84%下降至55%。

我们测算24 年火电净利有望修复至9.8 亿元，同比+8 亿元;假设25 年火电电价降0.015 元，入炉标煤降70 元/吨，火电点火价差预计稳中有升。(2)在建的江陵电厂二期项目(2*66 万千瓦)，假设首台机组/第二台机组分别于25 年底/26 年年中投产，预计有望分别贡献26 年归母净利1/0.5 亿元。

清江流域来水情况改善，水电业务盈利有望修复。公司已投运水电包括清江流域水布垭、隔河岩、高坝洲等电站，合计装机342 万千瓦;溇水干流66万千瓦;汉江能源12 万千瓦;海外瓦亚加发电46 万千瓦。(1)24 年水电发电量较23 年基本持平，成本端23 年海外项目因来水不足而采购高价现货电的不利因素消除，我们测算24 年水电净利润9 亿元，同比+1.6 亿元;(2)假设25 年水电利用小时持平，综合考虑费用偿还，我们测算25 年水电净利润9.8 亿元，同比+0.8 亿元。(3)此外公司拟建淋溪河电站，具有反调节能力，合计装机17.5 万千瓦，目前处于项目推进前期工作。

新能源项目建设持续推进，抽蓄项目即将放量。23 年公司新能源在运装机、在建装机、储备装机分别达到438、257、86 万千瓦。(1)我们测算24 年新能源净利润6.8 亿元，同比+1 亿元;预计25 年新能源净利润7.9 亿元，同比+1.1 亿元。(2)公司积极布局抽水蓄能，储备抽蓄项目合计440 万千瓦;罗田平坦原项目在建，长阳清江项目、南漳张家坪项目已通过投资决策。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-26 年实现归母净利24.9/26.3/31.5 亿元，对应24-26 年EPS 为0.38/0.41/0.48 元。可比公司25 年平均PE 15 倍，给予公司25 年14-16 倍PE，对应合理价值区间5.74-6.56 元，首次覆盖给予优于大市评级。

风险提示。来水不及预期，在建项目进度不及预期，新能源盈利性下滑。