大全能源(688303)：Q4业绩承压 资金储备充足

公司公布2024 年业绩预告：预计24 全年归母净亏损26-31 亿元，扣非净亏损25.5-30.5 亿元。Q4 亏损幅度环比扩大主要系计提资产减值，以及开工率下滑导致单位折旧计提上升加剧经营性亏损所致。公司资金储备充足，24 年底公司将募投项目结余资金约1.1 亿元补充流动资金。我们看好行业限价配额等政策落地效果或超预期，公司硅料龙头地位稳固，资金储备充足，维持“买入”评级。

24Q4 业绩承压

24Q4 归母净亏损15-20 亿元，环比-250%~-366%，扣非净亏损14-19 亿元，环比-189%~-294%。公司三季报预计Q4 产量3.1-3.4 万吨，结合去库需求，我们预计Q4 出货量为4 万吨左右，考虑到开工率下降或导致单位折旧计提上升，以及硅料价格小幅下滑，我们预计单吨亏损约为1.6-1.7 万元，计提资产减值10 亿元左右。

资金储备充足，持续补充流动资金

截至24Q3 末，公司货币资金余额为35.9 亿元，资产负债率为10.68%，财务状况稳健。截至24 年底，公司多个募投项目均按计划实施完毕，结余1.1亿元补充流动资金。1 月18 日，公司控股股东、实控人及其他股东自愿延期6 个月解禁所持限售股，彰显对公司未来发展的信心。

看好行业自律、政策落地效果或超预期，龙头企业有望率先受益硅料环节成本梯队明显，二三线企业由于成本较高，较早开始停产检修，后续复产可能性较低。结合近期行业限价配额等政策陆续出台，随着年报业绩陆续出炉，有望加速硅料环节出清速度，陆续出现产能去化，考虑到Q4 公司计提资产减值，短期经营承压，行业限价配额等政策落地效果有望25 年逐步兑现，我们下调公司业绩，预计24-26 年归母净利润-27.87/26.33/27.97亿元(下调幅度为91%/ 2%/ 1%)。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍(前值26 倍)，考虑到公司硅料龙头地位稳固，资金储备充足，给予公司25 年25 倍PE(前值30 倍)，对应目标价为30.75 元(前值37.8元)，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期、行业自律效果不及预期、公司出货量及盈利不及预期。