山煤国际(600546)首次覆盖报告：背倚三晋 未来可期

【核心结论】基于模型分析，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为27.91 亿、34.22 亿、35.64 亿，EPS 分别为1.41、1.73、1.80 元，同比增长-34.48%、22.62%、4.14%。考虑DDM 估值方法，给予公司目标价16.47元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随着宏观经济的波动会发生明显的周期变化;且认为公司是典型的β品种，业绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在供需紧平衡格局下，预计2024-2026 年现货采购价格中枢依旧维持850-950 元/吨的位置;公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。

【主要逻辑】

主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持850-950 元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。

主要逻辑二：压缩外购规模，聚焦主业高质量发展。根据对煤炭业务板块经营模型分析来看，通过降低外购煤、减少低毛利板块业务，预计2024 年煤炭业务板块综合毛利率为33.58%，较2018 年毛利率20.37%大幅提升。

主要逻辑三：业绩稳健，长期分红可期。山煤国际自上市以来累计现金分红14 次，平均分红率高达49.29%。而根据《2024 年-2026 年股东回报规划》，规定在符合《公司章程》的前提下，拟将2024 年-2026 年公司现金分红比例进一步明确，规划期内各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。未来继续保持高分红概率较大。

风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期等。