龙源电力(001289)：投资收益提升归母净利润 注入与开发双线并行

事件：2024 年前三季度，公司实现营业收入 263.5 亿元，同比下降6.39%(调整后，下同);实现归母净利润 54.75 亿元，同比下降10.61%;加权平均 ROE 为7.55%，同比减少0.77 个pct;基本 EPS 为 0.649 元，同比下降9.14%。2024Q3 ， 公司实现营业收入74.67 亿元( yoy-9.87%，qoq-17.09%);实现归母净利润 16.48 亿元(yoy+41.58%，qoq+14.89%)。

Q3 风电发电量同比提升、环比下滑。2024 年1-9 月，公司累计发电量568.47亿千瓦时，同比增长2.42%。其中，风电发电量438.62 亿千瓦时(yoy-1.82%)、火电发电量71.63 亿千瓦时(yoy-6.32%)、其他可再生能源发电量58.22 亿千瓦时(yoy+82.76%)。

2024Q3 单季度，公司发电量167.65 亿千瓦时，同比增长6.39%，环比下降11.1%。其中，风电发电量122.77 亿千瓦时(yoy+6.16%、qoq-15.6%)、火电发电量22.55 亿千瓦时(yoy-13.86%、qoq-3.1%)、其他可再生能源发电量22.33 亿千瓦时(yoy+41.75%、qoq+13.0%)。

剥离火电资产，投资收益改善归母净利润。2024 年1-9 月，公司实现净利润同比下降12.88%，归母净利润同比下降10.61%，主要改善利润的原因为本期投资收益为6.74 亿元，较上年同期增长6316.47%。公司在三季度完成对子公司江阴苏龙热电有限公司的股权转让，减少火电装机121.5 万千瓦(减少64.8%)、光伏装机2.58 万千瓦，截至2024 年9 月，公司控股装机容量为3701.04 万千瓦，其中风电、火电、光伏等其他可再生能源控股装机容量2838.1、66、797 万千瓦。

注入和开发双线并行，新能源装机规模持续提升。2024 年1-9 月，公司新增投产项目控股装机容量265.75 万千瓦，其中风电、光伏装机容量62.63、203.12 万千瓦。根据2024 年7 月公司公告，持续推动减少和解决同业竞争，控股股东国家能源集团将计划分批注入公司400 万千瓦新能源装机。2024年10 月23 日，公司拟现金收购8 家新能源公司股权，在运和在建装机容量合计2.03GW，其中在运1.45GW，在建0.59GW;风电1.32GW，光伏0.72GW。

集团注入与公司开发双线并行，新能源资产有望进一步扩大。

投资建设：长期看，新能源发电行业将受益于投资成本下降以及无变动成本的特点，行业头部运营商有望在投资回归理性后迎来长牛。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入378.76、395.50、415.23 亿元，实现归母净利润68.53、74.15、80.38 亿元，同比增长 9.7%、8.2%、8.4%。对应 EPS 为0.82、0.89、0.96 元，对应 PE 倍数 20.8、19.2、17.7X。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，项目注入不确定风险，项目建设开发进度不确定风险，自然灾害。