中煤能源(601898)：一体化能源巨头 低估值高分红属性凸显

公司煤炭资源得天独厚，产销量持续增长。公司共拥有生产、在建等各类煤炭矿井26 座，在产煤矿产能近 1.7 亿吨。得益于公司主要在产煤矿的产能核增叠加在建的大海则煤矿顺利投产，公司近三年煤炭产销量增长明显。

2024 上半年，在山西省安监形势严峻背景下，由于公司主要在产煤矿矿建水平高，自产煤产量韧性十足，产量降幅远低于山西省产量降幅。

公司煤炭长协销售比例高，支撑盈利稳定性和持续性。公司作为具备煤炭保供任务的能源央企，其长协销售占比约为80%，自产煤价格波动弱于市价变化，稳定性较强。另一方面，公司自产煤成本控制得当，吨煤成本在行业处于中游水平，自产煤吨煤毛利仍较可观。根据我们测算，即使是在悲观情景下公司股息率仍有望在5%以上。

公司煤化工业务资源优势凸显，在建项目贡献未来业绩增量。公司已具备煤化一体化业务布局，且逐年加大自产煤炭就地转化力度。2023 年以来，由于煤价高位回落，公司煤化工业务原料成本端下降明显，近三年煤化工业务盈利改善，毛利率维持增长。在建煤化工业务中，陕西煤化工项目二期项目投产后公司甲醇/聚烯烃产能有望增长60%/75%。随着公司烯烃项目生产工艺不断优化，单吨烯烃生产成本有望逐年改善，煤化工业务将成为公司新的业绩增长点。

公司财务指标持续优化，我们认为现金分红比例有望增长。从财务指标来看，公司近5 年资本结构持续优化，财务费用下降明显，流动性显著改善。

从在投项目上，公司煤炭方面资本开支随着大海则煤矿投产逐步下降，煤化工方面由于陕西煤化工二期的建设将维持一定规模，整体资本性支出持稳。

从分红能力上来看，公司每股留存收益保持增长，分红潜力较大，而且公司业绩韧性十足，盈利稳定性较强。

盈利预测与投资建议。我们推荐中煤能源基于以下三个方面：1)公司煤炭主业规模突出，依托自身营销网络和物流配送体系将业务辐射山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等地。2)公司产业链协同发展，着力打造煤-化一体发展，具有低成本的竞争优势。3)公司分红具有稳定性和连续性，股东回报有保证。我们预计2024-2026 年公司营业收入为1935.13 亿元、1990.93 亿元和2121.96 亿元，归母净利润为185.16 亿元、190.99 亿元和204.65 亿元，EPS(摊薄)为1.40 元、1.44 元和1.54 元。以2024 年12 月13 日收盘价对应PE 为9.0x/8.8x/8.2x，公司主营业务经营稳定，且存在分红比例提升预期，在无风险利率持续走低背景下，我们上调公司至“买入”评级。

风险提示：煤炭价格系统性下跌、重点煤矿发生安全生产事故、安监环保政策趋严、在建工程进度不及预期。