新天然气(603393)：气-油-煤全覆盖 新疆资源龙头蓄势待发

收购煤炭探矿权，实现气-油-煤资源全覆盖

2024 年11 月，公司公告控股子公司以35.23 亿元竞得三塘湖矿区七号勘查区探矿权，探矿权面积 109.28 平方公里，煤炭资源量 1000 米以浅估算资源量 20.93 亿吨。本次收购主体由新天然气以控股方式(持股比例 65%)与克拉玛依市富城能源集团有限公司(持股比例35%)合资成立，其经营宗旨围绕新疆自治区有关产业集群的建设要求，立足于资源禀赋、区位优势和基础条件，聚力打造地方能源项目。本次煤矿探矿权的获取以及之前收购喀什北项目，将进一步夯实公司自有优势能源产业的资源储备，实现气-油-煤资源全覆盖。

为什么在新疆布局煤炭资源?

新疆地区作为国家重要的能源供应基地，政策支持力度不断加大。随着战略地位不断提升，近年来新疆煤炭产业增产效果显著，疆煤产能有望持续释放，将全面加快推进国家给予新疆“十四五”新增产能1.6 亿吨/年煤矿项目的建设。配套方面，十四五以来，国家鼓励新疆煤炭和煤化工基地建设，水、铁路等资源的持续配套，共同支撑新疆实现资源优势到产业优势的转化，随着新疆铁路、水利工程等配套设施的完备，新疆煤炭-煤化工发展优势逐步显现。未来疆煤产能持续释放之后，一方面可通过疆煤外运，对我国中部及其他地区形成补充;另一方面，也可以依托自有煤炭高油气含量的资源禀赋，通过对煤炭立体式的清洁、高效、低碳转化，加速资源优势转换，有利于提高行业的核心竞争力和持续盈利能力。

展望未来：兼具量、价弹性，龙头蓄势待发

1)产量：五大区块齐头并进，资源巨头初具雏形。考虑到马必项目以及阿克莫木气田的爬产、紫金山项目和共创投控所属项目的逐步投产，若不考虑贵州页岩气项目以及未来可能潜在收购的项目，2024 年起至2029 年，新天然气权益产量将达到年化22.53%的增速。

2)价：布局管道路由，兼具旺季弹性与淡季韧性。由于管输费用以及LNG 再气化成本较高，管道气或LNG 到沿海地区的实际成本均超过3 元/方，因此管道气价格支撑性较强。另外，公司通过管道建设布局路由提高气价弹性，例如马必区块至西一线2023 年8 月贯通，2024 年前三季度马必区块价格同比提高10.29%。展望未来，通豫管道及马必-潘庄连接线的陆续投入使用，叠加西气东输四线的建成，将对公司整体售价带来较大提振作用。

3)成本：新疆常规油气成本天然较低，山西煤层气受益于规模化仍存降本空间。常规气开发技术发展成熟，相比非常规气具有明显成本优势。共创投控所属地区的综合开采成本估计为0.46 元/方，显著低于非常规气成本;山西煤层气项目随着规模效应，单位成本下降仍有空间。

投资建议：维持“买入”评级

预计公司2024-2026 EPS 分别为3.05 元、3.92 元和4.84 元。对应2024 年12 月6 日收盘价的PE 分别为10.19X、7.92X 和6.42X，维持“买入”评级。

风险提示

1、能源价格大幅下跌;2、项目产品分成合同到期无法续期风险;3、税收优惠及政府补助政策发生变化的风险;4、储量估计的变动风险;5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。